Европейское управление по ценным бумагам и рынкам предупредило, что более тесные связи между криптовалютами и традиционными финансами могут передавать рыночные шоки, поскольку токенизированные акции достигли €1,9 млрд.
Резюме
- ESMA предупредило, что растущие связи с криптовалютами могут передавать шоки в традиционные финансы по мере увеличения рыночных связей.
- Стоимость токенизированных акций выросла с €0,3 млрд до €1,9 млрд в течение восемнадцати месяцев, сообщило ESMA.
- Токены на акции в обёртке могут фрагментировать ликвидность, поскольку блокчейн-переводы часто не передают юридическое право собственности.
- Объёмы прогнозов достигли $12 млрд на Polymarket и $8,8 млрд на Kalshi в четвёртом квартале 2025 года.
- ESMA заявило, что псевдонимная торговля может затруднить выявление инсайдерской торговли, фиктивных сделок и скоординированных манипуляций.
Второй отчёт ESMA по мониторингу рисков за 2026 год, опубликованный 10 сентября, определил токенизированные акции, эксплойты децентрализованных финансов и рынки прогнозов как области, требующие постоянного мониторинга. Регулятор заявил, что цены на криптовалюты стёрли почти €2 трлн рыночной стоимости с их октябрьского пика, в то время как связи с устоявшимися финансовыми фирмами продолжали расти.
Европейский регулятор ценных бумаг сохранил рыночные, контагиозные и операционные риски на самом высоком уровне классификации. Кредитный риск остался высоким, в то время как экологический риск получил среднюю оценку. ESMA связало рейтинги с геополитической напряжённостью, устойчивой инфляцией, растущими затратами на заимствования и завышенными оценками акций.
«Оптимизм инвесторов продолжает поддерживать завышенные оценки, несмотря на рост геополитической напряжённости и ослабление экономических перспектив», — заявила председатель ESMA Верена Росс.
Она предупредила, что резкая коррекция может последовать, если настроения изменятся или экономические риски материализуются.
Токенизированные акции выросли с небольшой базы
Публичные данные, рассмотренные ESMA, оценили стоимость находящихся в обращении токенизированных акций примерно в €1,9 млрд на конец июня. Рынок составлял около €300 млн на конец 2024 года, что дало 6,5-кратный рост за восемнадцать месяцев.
Большая часть активности оставалась сосредоточенной в крупных технологических компаниях, котирующихся в США. ESMA назвало их рыночную стоимость, ликвидность и узнаваемость среди инвесторов факторами, поддерживающими их использование в продуктах токенизации. Общий объём оставался незначительным по сравнению с мировыми фондовыми рынками.
Продукты в обёртке составляли большую часть активности с токенизированными акциями. В таких структурах токен даёт его держателю право требования или экономическую экспозицию на акции, принадлежащие другой стороне. Блокчейн-перевод обычно не меняет акционера, зарегистрированного в официальном реестре компании.
Согласно отчёту, такие механизмы могут создавать зависимости от платформ токенизации и кастодианов. Несколько токенов, отслеживающих одну и ту же акцию, могут торговаться на разных платформах, не будучи полностью взаимозаменяемыми, что, по словам ESMA, может разделить ликвидность и ослабить ценовое открытие в стрессовых условиях.
Некоторые переводы токенов происходят в сети, в то время как соответствующая денежная выплата проходит через традиционные системы. ESMA заявило, что эта гибридная структура требует сверки между отдельными инфраструктурами и ограничивает снижение расчётного риска.
Регуляторы США рассматривают другую модель. Как сообщал crypto.news, SEC предложила признать блокчейн-базы данных официальными записями о владении ценными бумагами при условии соблюдения контроля трансфер-агентов и других правил о ценных бумагах. Публичные комментарии по этому предложению остаются открытыми в течение 60 дней.
Институциональные инвестиции достигают того же сектора. В связанном материале Nasdaq согласилась инвестировать $100 млн в материнскую компанию Kraken Payward, поскольку компании разрабатывают инфраструктуру для токенизированных акций и блокчейн-расчётов. Их проект Nasdaq Equity Tokens запланирован на запуск во втором квартале 2027 года.
Связи с DeFi создают риски смарт-контрактов
Программируемые ценные бумаги могли бы автоматизировать дивиденды, дробление акций и регуляторные проверки, установило ESMA. Те же функции могли бы связывать токенизированные акции с протоколами DeFi, позволяя активам, связанным с акциями, служить залогом или участвовать в других ончейн-транзакциях.
Сбои в коде создают отдельный набор рисков. Ошибка в смарт-контракте может привести к неправильному переводу или неверному распределению прав собственности. Автоматизированное исполнение и неизменяемость блокчейна могут сделать результат трудно обратимым после того, как транзакция попадает в реестр.
Недавние эксплойты в DeFi вновь вызвали обеспокоенность регулятора по поводу взаимосвязанных рынков. ESMA не утверждала, что криптовалюты в настоящее время представляют системную угрозу для финансовой системы ЕС. В её отчёте содержится призыв к мониторингу по мере того, как токенизированные продукты и децентрализованная инфраструктура развивают более прочные связи с финансовыми учреждениями.
В рамках Пилотного режима ЕС по технологии распределённого реестра (DLT Pilot Regime) одобренные операторы рынка могут тестировать структуры торговли и расчётов на основе блокчейна в установленных пределах. ESMA сослалась на этот режим, общие технические стандарты и проекты Европейского центрального банка Pontes и Appia среди усилий, направленных на устранение правовых барьеров и барьеров в сфере расчётов.
Регулятор заявил, что многие предполагаемые преимущества токенизации зависят от дизайна, масштаба и совместимости. Атомарные расчёты могут устранить задержку между поставкой и платежом, но расчёт по каждой транзакции в отдельности может потребовать более немедленной ликвидности, чем системы, которые объединяют множество обязательств в нетто-позицию.
Рынки предсказаний привлекают внимание из-за торговой практики
ESMA посвятила отдельный раздел рынкам предсказаний, где участники торгуют контрактами, основанными на будущих событиях. Polymarket использует ончейн-торговлю и расчёты при централизованном администрировании рынка, тогда как Kalshi действует как централизованный назначенный контрактный рынок, регулируемый CFTC.
Данные, собранные с обеих платформ, показали, что квартальный объём достиг примерно 12 миллиардов долларов на Polymarket и 8,8 миллиарда долларов на Kalshi в четвёртом квартале 2025 года. Спорт составил 73% идентифицированной активности на Kalshi. Объём Polymarket состоял из 29% политики, 19% спорта и 15% крипторынков.
Регулятор заявил, что рынки предсказаний получили меньшее распространение в ЕС, чем в США. В зависимости от их структуры контракты на события могут подпадать под MiFID II, MiCA или национальное законодательство об азартных играх. Контракты, классифицированные как деривативы, могут столкнуться с национальными ограничениями, охватывающими бинарные опционы, включая запреты на продажу розничным инвесторам.
Polymarket и Kalshi ограничивают пользователей в некоторых странах ЕС, хотя ESMA поставила под вопрос, почему их списки не охватывают каждое государство-член. Регулятор заявил, что виртуальные частные сети могут обходить географические блокировки, при этом описав эффективность платформенных средств контроля как «неопределённую».
Псевдонимные аккаунты могут затруднить выявление инсайдерской торговли, фиктивных транзакций или скоординированных манипуляций, говорится в отчёте. ESMA сослалась на сообщения о том, что недавно созданные кошельки заработали 1,2 миллиона долларов незадолго до того, как в феврале стали публично известны удары США и Израиля по Ирану. Регулятор самостоятельно не идентифицировал трейдеров и не установил, что эти транзакции нарушили конкретный закон.
Обеспокоенность распространяется и на информацию, используемую для расчётов по контрактам. Французская метеорологическая служба Météo-France подала заявление в полицию в апреле после предполагаемого вмешательства в датчики, подключённые к погодным рынкам Polymarket, согласно отчёту. Сбои оракулов, оспариваемые результаты и нечёткие формулировки контрактов могут задерживать платежи или приводить к спорным решениям.
По ту сторону Атлантики CFTC продолжает настаивать на исключительных полномочиях в отношении регулируемых на федеральном уровне рынков предсказаний в США, тогда как несколько штатов утверждают, что контракты на спортивные события подпадают под их законы об азартных играх. Мартовское разъяснение агентства напомнило назначенным контрактным рынкам об их обязанностях в соответствии с Законом о товарных биржах, включая проверку продуктов и требования к соблюдению нормативных норм.
ESMA заявила, что продолжение мониторинга оправдано по мере расширения институционального участия и розничной активности. Мальта стала первым государством-членом ЕС, публично исследовавшим специальную структуру для рынков предсказаний в марте 2026 года, хотя правительство ещё не приняло окончательный режим.
