Європейський орган з цінних паперів і ринків попередив, що тісніші зв’язки між криптовалютами та традиційними фінансами можуть передавати ринкові шоки, оскільки токенізовані акції досягли €1,9 млрд.
Резюме
- ESMA попередила, що зростання зв’язків із криптовалютами може передавати шоки в традиційні фінанси в міру збільшення ринкових зв’язків.
- За даними ESMA, вартість токенізованих акцій зросла з €0,3 млрд до €1,9 млрд протягом вісімнадцяти місяців.
- Токени на акції у вигляді обгортки можуть фрагментувати ліквідність, оскільки блокчейн-перекази часто не передають юридичне право власності.
- Обсяги прогнозів досягли $12 млрд на Polymarket і $8,8 млрд на Kalshi протягом четвертого кварталу 2025 року.
- ESMA заявила, що псевдонімна торгівля може перешкоджати виявленню інсайдерської торгівлі, фіктивних угод і скоординованих маніпуляцій.
Другий звіт ESMA з моніторингу ризиків за 2026 рік, опублікований 10 вересня, визначив токенізовані акції, експлойти децентралізованих фінансів і ринки прогнозів як сфери, що потребують постійного моніторингу. Регулятор заявив, що ціни на криптовалюти стерли майже €2 трлн ринкової вартості з моменту їхнього жовтневого піку, тоді як зв’язки з усталеними фінансовими фірмами продовжували зростати.
Європейський регулятор цінних паперів залишив ринкові, контагіозні та операційні ризики на найвищому рівні класифікації. Кредитний ризик залишався високим, тоді як екологічний ризик отримав середню оцінку. ESMA пов’язала ці рейтинги з геополітичною напруженістю, стійкою інфляцією, зростанням вартості запозичень і підвищеними оцінками акцій.
«Оптимізм інвесторів продовжує підтримувати підвищені оцінки, незважаючи на зростання геополітичної напруженості та ослаблення економічних перспектив», — сказала голова ESMA Верена Росс.
Вона попередила, що різка корекція може статися, якщо настрої зміняться або економічні ризики матеріалізуються.
Токенізовані акції зросли з невеликої бази
Публічні дані, розглянуті ESMA, оцінили вартість непогашених токенізованих акцій приблизно в €1,9 млрд на кінець червня. Ринок становив близько €300 млн на кінець 2024 року, що дало 6,5-кратне зростання за вісімнадцять місяців.
Більшість активності залишалася зосередженою на великих технологічних компаніях, що котируються в США. ESMA назвала їхню ринкову вартість, ліквідність і обізнаність серед інвесторів факторами, що підтримують їх використання в продуктах токенізації. Загальний обсяг залишався незначним порівняно зі світовими фондовими ринками.
Продукти у вигляді обгортки становили більшість активності з токенізованих акцій. За цими структурами токен дає його власнику право вимоги або економічну експозицію до акцій, що утримуються іншою стороною. Блокчейн-переказ зазвичай не змінює акціонера, зареєстрованого в офіційному реєстрі компанії.
Згідно зі звітом, такі домовленості можуть створювати залежність від платформ токенізації та кастодіанів. Кілька токенів, що відстежують одну й ту саму акцію, можуть торгуватися на різних платформах, не будучи повністю взаємозамінними, що, за словами ESMA, може розділити ліквідність і послабити виявлення цін у стресових умовах.
Деякі перекази токенів відбуваються в мережі, тоді як відповідний грошовий платіж проходить через звичайні системи. ESMA заявила, що ця гібридна структура вимагає узгодження між окремими інфраструктурами та обмежує зменшення ризику розрахунків.
Регулятори США розглядають іншу модель. Як повідомляв crypto.news, SEC запропонувала визнати блокчейн-бази даних офіційними записами про власність цінних паперів, за умови контролю трансфер-агентів та інших правил щодо цінних паперів. Публічні коментарі щодо цієї пропозиції залишаються відкритими протягом 60 днів.
Інституційні інвестиції досягають того самого сектору. У супутньому матеріалі Nasdaq погодилася інвестувати $100 млн у материнську компанію Kraken Payward, оскільки компанії розробляють інфраструктуру для токенізованих акцій і блокчейн-розрахунків. Їхній проєкт Nasdaq Equity Tokens заплановано на запуск у другому кварталі 2027 року.
Зв’язки з DeFi створюють ризики смарт-контрактів
Програмовані цінні папери могли б автоматизувати дивіденди, дроблення акцій і регуляторні перевірки, виявила ESMA. Ті самі функції могли б з’єднати токенізовані акції з протоколами DeFi, дозволяючи активам, пов’язаним з акціями, слугувати заставою або брати участь в інших транзакціях у мережі.
Збої в коді створюють окремий набір ризиків. Помилка в смарт-контракті може спричинити неправильний переказ або неправильний розподіл прав власності. Автоматизоване виконання та незмінність блокчейну можуть ускладнити скасування результату після того, як транзакція потрапить до реєстру.
Нещодавні експлойти в DeFi поновили занепокоєння регулятора щодо взаємопов’язаних ринків. ESMA не стверджувала, що криптовалюти наразі становлять системну загрозу для фінансової системи ЄС. У її звіті закликали до моніторингу в міру того, як токенізовані продукти та децентралізована інфраструктура розвивають міцніші зв’язки з фінансовими установами.
У межах Пілотного режиму ЄС щодо DLT схвалені оператори ринку можуть тестувати структури торгівлі та розрахунків на основі блокчейну в межах визначених обмежень. ESMA назвала цей режим, спільні технічні стандарти та проєкти Pontes і Appia Європейського центрального банку серед зусиль, спрямованих на подолання правових бар’єрів і бар’єрів у розрахунках.
Регулятор заявив, що багато запропонованих переваг токенізації залежать від дизайну, масштабу та сумісності. Атомарні розрахунки можуть усунути затримку між поставкою та платежем, але розрахунок за кожною транзакцією окремо може вимагати більшої негайної ліквідності, ніж системи, які взаємозаліковують багато зобов’язань разом.
Ринки прогнозів привертають увагу через торгову поведінку
ESMA присвятила окремий розділ ринкам прогнозів, де учасники торгують контрактами на основі майбутніх подій. Polymarket використовує торгівлю та розрахунки он-чейн із централізованим адмініструванням ринку, тоді як Kalshi працює як централізований призначений контрактний ринок, регульований CFTC.
Дані, зібрані з обох платформ, показали, що квартальний обсяг сягнув приблизно 12 мільярдів доларів на Polymarket і 8,8 мільярда доларів на Kalshi протягом четвертого кварталу 2025 року. Спорт становив 73% ідентифікованої активності на Kalshi. Обсяг Polymarket складався з 29% політики, 19% спорту та 15% крипторинків.
Регулятор заявив, що ринки прогнозів отримали менше поширення в ЄС, ніж у США. Залежно від їхньої структури, контракти на події можуть підпадати під MiFID II, MiCA або національне законодавство про азартні ігри. Контракти, класифіковані як деривативи, можуть підлягати національним обмеженням щодо бінарних опціонів, включно із забороною продажу роздрібним інвесторам.
Polymarket і Kalshi обмежують користувачів у деяких країнах ЄС, хоча ESMA поставила під сумнів, чому їхні списки не охоплюють усі держави-члени. Регулятор заявив, що віртуальні приватні мережі можуть обходити географічні блокування, водночас описавши ефективність платформних контролів як “невизначену.”
Псевдонімні акаунти можуть ускладнити виявлення інсайдерської торгівлі, промивних транзакцій або скоординованого маніпулювання, йдеться у звіті. ESMA посилалася на повідомлення про те, що новостворені гаманці заробили 1,2 мільйона доларів незадовго до того, як у лютому стали публічними удари США та Ізраїлю по Ірану. Регулятор самостійно не ідентифікував трейдерів і не встановив, що ці транзакції порушували конкретний закон.
Занепокоєння поширюється й на інформацію, яка використовується для розрахунків за контрактами. Французька метеорологічна служба Météo-France подала заяву до поліції у квітні після підозри у втручанні в роботу сенсорів, пов’язаних із погодними ринками Polymarket, згідно зі звітом. Збої оракулів, спірні результати та нечіткі формулювання контрактів можуть затримувати платежі або призводити до оспорюваних рішень.
По той бік Атлантики CFTC продовжує наполягати на виключній юрисдикції щодо федерально регульованих ринків прогнозів у США, тоді як кілька штатів стверджують, що контракти на спортивні події підпадають під їхні закони про азартні ігри. Березнева консультація агентства нагадала призначеним контрактним ринкам про їхні обов’язки за Законом про товарні біржі, включно з вимогами щодо перевірки продуктів і дотримання нормативних вимог.
ESMA заявила, що подальший моніторинг є виправданим, оскільки інституційна участь і роздрібна активність зростають. Мальта стала першою державою-членом ЄС, яка в березні 2026 року публічно дослідила можливість створення спеціальної рамки для ринків прогнозів, хоча уряд ще не ухвалив остаточного режиму.
