國際清算銀行的一份工作論文發現，根據研究人員如何處理交易輸出，比特幣鏈上轉帳價值的估計值可能相差高達六倍。
摘要
- 國際清算銀行研究人員發現，根據交易衡量方法的不同，比特幣鏈上轉帳估計值可能相差六倍。
- 在價格急劇上漲期間，比特幣市值有時達到已實現市值的四倍。
- 研究人員對 1,300 萬個以太坊合約進行了分類，而超過 5,400 萬個仍未被納入研究類別。
- USDT 智能合約持倉在以太坊上超過 20%，而在所研究的大多數時期，Tron 上仍接近 1%。
- Visa 在計算調整後的穩定幣交易量估計值時，會過濾機器人、跨鏈橋路由和交易所活動。
這份國際清算銀行工作論文題為《被複雜性隱藏？衡量穩定幣、加密貨幣和去中心化金融生態系統》，由 Timothy Aerts、Ronald Heijmans、Jan Paulick 和 Violeta Vuletic 撰寫，於 2026 年 9 月發表。該研究使用了透過 Mercurius 收集的比特幣、以太坊和 Tron 數據，Mercurius 是由荷蘭央行運營、並與國際清算銀行創新中心和德國聯邦銀行共同開發的項目。閱讀國際清算銀行工作論文第 1377 號
在這三個網絡中，Mercurius 數據集包含 1,000 億條記錄。該論文警告稱，這一數字代表的是透過其處理系統儲存的數據點，不應被解讀為 1,000 億個不同的區塊鏈事件。以太坊和 Tron 的記錄可能在基礎層和智能合約數據之間重疊，而資訊可能出現在處理管道的多個階段。
比特幣鏈上轉帳估計取決於找零處理方式
在其比特幣分析中，該研究檢視了涵蓋 2009 年至 2026 年的數據，包括約 13 億筆交易和 36 億個交易輸出。研究人員測試了三種計算轉帳價值的方法，因為比特幣的未花費交易輸出（UTXO）模型可以將未使用的資金作為找零返還給發送者。
該論文的上限估計計算所有輸出的價值。一項調整後的指標移除了發送回發送地址的輸出，研究人員將其視為可能的找零。一項保守的下限估計移除了已識別的自轉帳，或者在無法識別任何自轉帳時，減去交易中最大的輸出，假設較小的輸出代表經濟轉帳。
應用不同方法後，比特幣鏈上轉帳價值的月度估計值出現了高達六倍的差距。研究中圖 5 顯示，原始、調整後和下限估計值在幾個時期出現急劇分化，尤其是在比特幣活動和價格上漲時。
研究人員警告稱，他們的最低估計是一種保守的啟發式方法，而非數學上確定的衡量標準。CoinJoin 交易可能包含多個找零輸出，而混幣器、垃圾活動和中間轉帳會造成其他分類問題，該模型並未試圖移除這些問題。該論文發現，隨著地址重複使用增加，自轉帳排除從 2016 年 3 月起變得更加明顯。
作者表示，常被引用的指標可能傳達出「一種底層數據性質並不支持的準確度」。
替代估值方法下比特幣市值的變化
在對比特幣供應進行估值時，也出現了同樣的衡量問題。該研究將傳統市值與考慮長期休眠代幣以及單個輸出最後移動價格的衡量方法進行了比較。
標準市值將當前比特幣價格應用於所有未償還供應量。論文中一種替代方法移除了超過 15 年未動用的 UTXO。使用該門檻將略多於 180 萬枚 BTC 排除在計算之外，儘管研究人員強調，不活躍並不能證明私鑰已丟失。
他們的數據顯示，約 350 萬枚 BTC 已休眠超過 10 年，而 180 萬枚 BTC 已超過 15 年未移動。然而，近 24,000 枚 BTC 在休眠超過十年後最終移動，其中包括近 3,000 枚 BTC 在 15 年後移動。研究人員引用這些移動作為證據，表明基於年齡的丟失代幣估計仍不確定。
一項獨立的衡量指標——已實現資本化（realized capitalization）——則以每個未花費輸出在其上一次花費後被創建時所記錄的比特幣價格來對其估值。國際清算銀行（BIS）的分析發現，在價格快速上漲期間，傳統市值曾達到已實現資本化的四倍之多。在比特幣2022年急劇下跌期間，已實現資本化曾暫時高於傳統市值，因為較舊的輸出仍保留其先前的估值。
在相關報導中，一篇crypto.news 關於比特幣已實現價格的解釋文章將已實現資本化描述為計算市場總體鏈上成本基礎的依據。crypto.news 在8月報導稱，根據 CryptoQuant 的數據，比特幣的已實現資本化在一個為期七天的期間內增加了超過46億美元。閱讀相關的比特幣已實現資本報告
以太坊與 USDT 帶來不同的數據問題
以太坊則帶來了不同的挑戰，因為單一交易可以調用多個智能合約，並在交易輸入、執行追蹤和事件日誌中產生資訊。BIS 研究人員檢查了6,750萬個已部署且活躍的以太坊合約，卻無法將超過5,400萬個合約歸入他們的技術類別。
在他們能夠分類的合約中，接近1,200萬個是代理合約，140萬個是同質化代幣合約，約10萬個是 NFT 合約。研究人員使用位元組碼以及 ERC-20 和 ERC-721 等標準進行分類，但警告稱，遵守技術標準並不能確立合約的經濟目的。
命名則帶來了另一個噪音來源。該論文在大約7,000個以太坊代幣合約中識別出 USDT 符號，儘管只有一個代表 Tether 官方的以太坊發行合約。其分析在研究模仿性或可能虛假的 USDT 標籤代幣時，排除了真正的 Tether 合約。
跨鏈 USDT 數據顯示出另一種對比。在以太坊上，存放在智能合約中的 USDT 比例在2022年攀升至20%以上，並在2024年底之前大多維持在15%至20%之間，之後降至大約10%至15%的區間。在 Tron 上，智能合約帳戶在所考察的大多數時期內持有約1%的 USDT。
研究人員將以太坊的智能合約餘額與流動性提供、借貸及其他 DeFi 用途等活動聯繫起來。他們描述 Tron USDT 似乎更頻繁地出現在交易性和價值儲存活動中，同時警告稱帳戶類型仍是不完美的代理指標，因為外部擁有地址可以代表支付、交易所託管、匯款或持有。
在相關報導中，crypto.news 援引 Messari 的數據報導稱，Tron 在2026年第二季度處理了2.1兆美元的 USDT 轉帳，而其 USDT 供應量在該季度末為879億美元。閱讀 crypto.news 的 Tron USDT 報導
BIS 傾向於採用區間，而 Visa 則過濾穩定幣活動
對於未來的衡量工作，作者建議以有界區間來補充單一數值估計，以披露特定協議的不確定性。他們的框架要求進行技術合約分類、明確假設，並將資產的身份與其運行的區塊鏈基礎設施分開處理。作者將鏈上指標描述為「嘈雜的近似值，而非經濟活動的直接衡量」。
該出版物是 BIS 工作論文，本身並未引入法規、合規截止日期或報告要求。BIS 聲明，工作論文的觀點屬於其作者，不一定代表該機構或其成員央行。
類似的過濾過程已經出現在與 Allium Labs 合作開發的Visa Onchain Analytics 儀表板中。Visa 將總穩定幣活動與一項調整後的衡量指標區分開來，後者旨在過濾高頻交易、機器人、橋接路由、中心化交易所活動、鑄造和銷毀，以及其他可能不像普通結算的轉帳。
Cointelegraph 經 TradingView 發布的9月16日儀表板快照顯示，過去30天的穩定幣總交易量為6.4兆美元，經 Visa 調整後為3,131億美元。Visa 的現行方法論指出，其單向過濾器僅計算一筆交易中最大的穩定幣轉帳，從而減少由複雜智能合約調用產生的重複內部流動。
Visa 的地址篩選器在活動符合其經濟標準，且某地址在 30 天期間內未發送超過 1,000 筆交易或 1,000 萬美元的交易量時，會將轉帳計入調整後交易量。該儀表板將活動分類為支付、DeFi、中心化交易所、投資與交易、價值儲存、鑄造與銷毀、短期路由與基礎設施，而通過其調整後篩選器、金額低於 250 美元的交易則被歸類為零售規模。
