Die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde hat gewarnt, dass engere Verbindungen zwischen Krypto und traditioneller Finanz zu einer Übertragung von Marktschocks führen könnten, da tokenisierte Aktien 1,9 Milliarden Euro erreicht haben.
Zusammenfassung
- Die ESMA warnte, dass wachsende Krypto-Verbindungen Schocks in die traditionelle Finanz übertragen könnten, da die Marktverflechtungen zunehmen.
- Der Wert tokenisierter Aktien stieg laut ESMA innerhalb von achtzehn Monaten von 0,3 Milliarden Euro auf 1,9 Milliarden Euro.
- Wrapped-Aktien-Token könnten die Liquidität fragmentieren, da Blockchain-Übertragungen oft kein rechtliches Eigentum vermitteln.
- Die Prognosevolumina erreichten im vierten Quartal 2025 12 Milliarden US-Dollar auf Polymarket und 8,8 Milliarden US-Dollar auf Kalshi.
- Die ESMA erklärte, dass pseudonymer Handel die Aufdeckung von Insiderhandel, Wash Trades und koordinierter Manipulation behindern kann.
Der zweite Risikoüberwachungsbericht der ESMA für 2026, der am 10. September veröffentlicht wurde, identifizierte tokenisierte Aktien, Exploits im dezentralen Finanzwesen und Prognosemärkte als Bereiche, die weiterhin überwacht werden müssen. Die Aufsichtsbehörde erklärte, dass Kryptopreise seit ihrem Oktober-Höchststand fast 2 Billionen Euro an Marktwert vernichtet hätten, während die Verbindungen zu etablierten Finanzunternehmen weiter zunahmen.
Die europäische Wertpapieraufsicht behielt Markt-, Ansteckungs- und operationelle Risiken in ihrer höchsten Einstufung. Das Kreditrisiko blieb hoch, während das Umweltrisiko eine mittlere Bewertung erhielt. Die ESMA verknüpfte die Einstufungen mit geopolitischen Spannungen, anhaltender Inflation, steigenden Kreditkosten und erhöhten Aktienbewertungen.
„Der Optimismus der Anleger stützt weiterhin erhöhte Bewertungen trotz zunehmender geopolitischer Spannungen und eines schwächer werdenden Wirtschaftsausblicks“, sagte ESMA-Vorsitzende Verena Ross.
Sie warnte, dass eine abrupte Korrektur folgen könnte, wenn sich die Stimmung ändert oder wirtschaftliche Risiken materialisieren.
Tokenisierte Aktien sind von einer kleinen Basis aus gewachsen
Öffentliche Daten, die die ESMA geprüft hat, bezifferten den Wert ausstehender tokenisierter Aktien Ende Juni auf etwa 1,9 Milliarden Euro. Der Markt lag Ende 2024 bei nahezu 300 Millionen Euro, was einem Anstieg um das 6,5-Fache über achtzehn Monate entspricht.
Die meiste Aktivität blieb auf große, in den USA börsennotierte Technologieunternehmen konzentriert. Die ESMA nannte deren Marktwert, Liquidität und Vertrautheit bei Anlegern als Faktoren, die ihren Einsatz in Tokenisierungsprodukten stützen. Der Gesamtbetrag blieb im Vergleich zu den globalen Aktienmärkten vernachlässigbar.
Wrapped-Produkte machten den Großteil der tokenisierten Aktienaktivität aus. Bei diesen Strukturen gibt ein Token seinem Inhaber einen Anspruch auf oder ein wirtschaftliches Engagement an Aktien, die von einer anderen Partei gehalten werden. Die Blockchain-Übertragung ändert normalerweise nicht den im offiziellen Register des Unternehmens eingetragenen Aktionär.
Laut dem Bericht können solche Vereinbarungen Abhängigkeiten von Tokenisierungsplattformen und Verwahrern schaffen. Mehrere Token, die dieselbe Aktie abbilden, können über Plattformen hinweg gehandelt werden, ohne vollständig austauschbar zu sein, was laut ESMA die Liquidität aufteilen und die Preisbildung unter Stressbedingungen schwächen könnte.
Einige Token-Übertragungen erfolgen on-chain, während die entsprechende Barzahlung über konventionelle Systeme abgewickelt wird. Die ESMA erklärte, dass diese hybride Struktur einen Abgleich zwischen getrennten Infrastrukturen erfordert und die Verringerung des Abwicklungsrisikos einschränkt.
US-Aufsichtsbehörden erwägen ein anderes Modell. Wie crypto.news berichtete, hat die SEC vorgeschlagen, Blockchain-Datenbanken als offizielle Eigentumsregister für Wertpapiere anzuerkennen, vorbehaltlich der Kontrollen von Transferstellen und anderer Wertpapierregeln. Die öffentliche Kommentierung dieses Vorschlags bleibt 60 Tage lang offen.
Institutionelle Investitionen erreichen denselben Sektor. In verwandter Berichterstattung erklärte sich Nasdaq bereit, 100 Millionen US-Dollar in die Kraken-Muttergesellschaft Payward zu investieren, während die Unternehmen tokenisierte Aktien- und Blockchain-Abwicklungsinfrastruktur entwickeln. Ihr Projekt Nasdaq Equity Tokens ist für die Markteinführung im zweiten Quartal 2027 geplant.
DeFi-Verbindungen bringen Smart-Contract-Risiken mit sich
Programmierbare Wertpapiere könnten Dividenden, Aktiensplits und regulatorische Prüfungen automatisieren, so die ESMA. Dieselben Funktionen könnten tokenisierte Aktien mit DeFi-Protokollen verbinden, indem sie aktiengebundene Vermögenswerte als Sicherheiten zulassen oder andere On-Chain-Transaktionen ermöglichen.
Code-Fehler schaffen eine eigene Risikokategorie. Ein Smart-Contract-Fehler kann eine fehlerhafte Übertragung verursachen oder Eigentumsrechte falsch zuweisen. Automatisierte Ausführung und Blockchain-Unveränderlichkeit können das Ergebnis schwer rückgängig machbar machen, nachdem eine Transaktion in das Ledger eingetreten ist.
Jüngste DeFi-Exploits haben die Bedenken der Regulierungsbehörde über miteinander verbundene Märkte erneuert. Die ESMA behauptete nicht, dass Krypto derzeit eine systemische Bedrohung für das EU-Finanzsystem darstellt. Ihr Bericht forderte eine Überwachung, da tokenisierte Produkte und dezentrale Infrastruktur stärkere Verbindungen zu Finanzinstituten entwickeln.
Im Rahmen des DLT-Pilotregimes der EU können zugelassene Marktbetreiber blockchainbasierte Handels- und Abwicklungsstrukturen innerhalb festgelegter Grenzen testen. Die ESMA nannte das Regime, gemeinsame technische Standards und die Projekte Pontes und Appia der Europäischen Zentralbank unter den Bemühungen, rechtliche und abwicklungsbezogene Hindernisse anzugehen.
Die Regulierungsbehörde erklärte, dass viele vorgeschlagene Vorteile der Tokenisierung von Design, Umfang und Interoperabilität abhängen. Atomare Abwicklung kann die Verzögerung zwischen Lieferung und Zahlung beseitigen, aber die Abwicklung jeder Transaktion einzeln kann mehr sofortige Liquidität erfordern als Systeme, die viele Verpflichtungen miteinander verrechnen.
Prognosemärkte geraten wegen Handelsverhaltens ins Visier
Die ESMA widmete einen separaten Abschnitt Prognosemärkten, auf denen Teilnehmer Kontrakte auf der Grundlage zukünftiger Ereignisse handeln. Polymarket nutzt On-Chain-Handel und -Abwicklung mit zentralisierter Marktverwaltung, während Kalshi als zentralisierter, von der CFTC regulierter Designated Contract Market operiert.
Aus beiden Plattformen gesammelte Daten zeigten ein Quartalsvolumen von etwa 12 Milliarden US-Dollar auf Polymarket und 8,8 Milliarden US-Dollar auf Kalshi im vierten Quartal 2025. Sport machte 73 % der identifizierten Kalshi-Aktivität aus. Das Volumen von Polymarket bestand zu 29 % aus Politik, 19 % aus Sport und 15 % aus Krypto-Märkten.
Die Regulierungsbehörde erklärte, dass Prognosemärkte in der EU weniger Anklang gefunden hätten als in den USA. Je nach ihrer Struktur können Ereigniskontrakte unter MiFID II, MiCA oder nationales Glücksspielrecht fallen. Als Derivate eingestufte Kontrakte können nationalen Beschränkungen für binäre Optionen unterliegen, einschließlich Verboten des Verkaufs an Privatanleger.
Polymarket und Kalshi beschränken Nutzer in einigen EU-Ländern, obwohl die ESMA infrage stellte, warum ihre Listen nicht jeden Mitgliedstaat abdecken. Die Regulierungsbehörde erklärte, dass virtuelle private Netzwerke geografische Sperren umgehen können, während sie die Wirksamkeit der Plattformkontrollen als „unsicher“ bezeichnete.
Pseudonyme Konten können es erschweren, Insiderhandel, Wash-Transaktionen oder koordinierte Manipulation zu identifizieren, hieß es in dem Bericht. Die ESMA verwies auf Berichte, wonach neu erstellte Wallets 1,2 Millionen US-Dollar kurz bevor die US-israelischen Angriffe auf den Iran im Februar öffentlich wurden, verdienten. Die Regulierungsbehörde identifizierte die Händler nicht unabhängig und stellte nicht fest, dass die Transaktionen gegen ein bestimmtes Gesetz verstießen.
Die Bedenken erstrecken sich auf die zur Abwicklung von Kontrakten verwendeten Informationen. Der französische Wetterdienst Météo-France reichte im April eine Polizeibeschwerde ein, nachdem der Verdacht einer Beeinträchtigung von Sensoren bestand, die mit Polymarket-Wettermärkten verbunden sind, so der Bericht. Orakel-Ausfälle, umstrittene Ergebnisse und unklare Vertragssprache können Zahlungen verzögern oder angefochtene Lösungen hervorbringen.
Jenseits des Atlantiks behauptet die CFTC weiterhin die ausschließliche Zuständigkeit für bundesrechtlich regulierte US-Prognosemärkte, während mehrere Bundesstaaten argumentieren, dass Sport-Ereigniskontrakte unter ihre Glücksspielgesetze fallen. Die Mitteilung der Behörde vom März erinnerte Designated Contract Markets an ihre Pflichten nach dem Commodity Exchange Act, einschließlich Produktprüfung und Compliance-Anforderungen.
Die ESMA erklärte, dass eine fortgesetzte Überwachung gerechtfertigt sei, da institutionelle Beteiligung und Privatanlegeraktivität zunähmen. Malta wurde im März 2026 der erste EU-Mitgliedstaat, der öffentlich einen speziellen Prognosemarkt-Rahmen erkundete, obwohl die Regierung noch kein endgültiges Regime erlassen hat.
