Robinhood odrzucił żądanie AMC Entertainment dotyczące wstrzymania tokenu powiązanego z AMC, przekształcając spór dotyczący jednego z 189 produktów akcyjnych w test tego, jak amerykańskie przepisy mogą traktować tokenizowane akcje stron trzecich.
Podsumowanie
- Szef prawny Robinhood powiedział AMC, aby wysłała swoich prawników po tym, jak sieć kin zażądała wstrzymania handlu.
- Posiadacze tokenów AMC uzyskują ekspozycję ekonomiczną, ale nie posiadają akcji ani nie nabywają praw akcjonariuszy.
- RedStone twierdzi, że zgoda emitenta i rejestracja papierów wartościowych zdecydują, które modele tokenizacji przetrwają.
- Doradcy SEC domagali się jasnych ujawnień dotyczących własności i nadzoru nad tokenizowanymi papierami wartościowymi stron trzecich.
Główny radca prawny Robinhood, Dan Gallagher, odmówił spełnienia żądania dyrektora generalnego AMC, Adama Arona, dotyczącego zaprzestania handlu tokenami powiązanymi z akcjami spółki, pisząc na X, że broker nie „zaprzestanie” przed powiedzeniem AMC, aby „wysłała swoich prawników”.
Dyrektor generalny Robinhood, Vlad Tenev, poparł odpowiedź Gallaghera kilka minut później, mówiąc, że firma stoi za swoimi tokenami akcyjnymi. Oświadczenia te zaostrzyły publiczny spór, który rozpoczął się, gdy Aron powiedział, że AMC nie zatwierdziła ani nie uczestniczyła w produkcie.
Konflikt Robinhood-AMC przechodzi od sprzeciwu do groźby prawnej
Aron początkowo oskarżył Robinhood o marketing papieru wartościowego związanego z AMC bez autoryzacji spółki. Jak wcześniej donosił crypto.news, dyrektor sieci kin opisał produkt jako „godny pogardy” i powiedział, że zewnętrzni doradcy ds. papierów wartościowych zbadają sprawę.
Po tym, jak Tenev poprosił go o wyjaśnienie obaw, Aron argumentował, że Robinhood stworzył syntetyczny rynek za pośrednictwem jednostki z siedzibą na Jersey, poza Stanami Zjednoczonymi. Według dyrektora AMC, nabywcy tokenów akcyjnych nie otrzymują praw głosu, własności ani innych praw przysługujących zwykłym akcjonariuszom.
Aron twierdził również, że oddzielny rynek śledzący AMC może zakłócać kontrolę spółki nad jej działalnością związaną z pozyskiwaniem kapitału. Wezwał Robinhood do dobrowolnego „zaprzestania i zaniechania” oraz powiedział, że AMC rozważy zwrócenie się do Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) o zbadanie tego ustalenia.
W momencie publikacji nie ogłoszono żadnego pozwu ani działań egzekucyjnych SEC wobec produktu AMC Robinhood. Oświadczenia Arona pozostają zatem zarzutami, a nie ustaleniami, że Robinhood naruszył amerykańskie przepisy dotyczące papierów wartościowych.
Gallagher, który pełnił funkcję komisarza SEC w latach 2011–2015, odrzucił żądanie bez szczegółowej odpowiedzi prawnej. Tenev później ponownie opublikował wiadomość Gallaghera i powtórzył poparcie Robinhood dla produktu.
Tokeny akcyjne Robinhood zapewniają ekspozycję bez własności AMC
Dokumenty Robinhood opisują aktywa jako tokenizowane dłużne papiery wartościowe wyemitowane przez Robinhood Assets (Jersey) Limited, a nie akcje wyemitowane przez spółki, które śledzą.
Zgodnie z dokumentacją tokenów akcyjnych firmy, każdy token ERC-20 odpowiada konkretnej akcji lub funduszowi ETF i wykorzystuje kanał danych Chainlink do publikowania swojej ceny referencyjnej w łańcuchu. Robinhood twierdzi, że tokeny są zabezpieczone jeden do jednego przez bazowe akcje przechowywane u licencjonowanego depozytariusza.
Posiadanie tokena nie daje jednak jego posiadaczowi prawnych ani beneficjalnych praw wobec AMC ani żadnej innej spółki referencyjnej. Posiadacze tokenów nie mogą głosować jako akcjonariusze AMC, a ich roszczenia zależą od ich umownej relacji z emitentem z Jersey.
Robinhood twierdzi, że inwestorzy mogą sprzedawać tokeny na rynkach wtórnych lub umorzyć je u emitenta po przejściu kontroli tożsamości i przeciwdziałania praniu pieniędzy. Jeśli emitent stanie się niewypłacalny, firma twierdzi, że niezależny agent ds. papierów wartościowych sprzeda bazowe akcje i zorganizuje płatności gotówkowe dla kwalifikujących się posiadaczy tokenów.
Działania korporacyjne również przebiegają według innego procesu niż w przypadku konwencjonalnego posiadania akcji. Robinhood zarządza dywidendami i podziałami akcji za pomocą mnożnika onchain, który dostosowuje liczbę akcji reprezentowanych przez każdy token bez zmiany surowego salda tokenów posiadacza.
Kwartalny raport spółki z lipca 2026 r. stwierdza, że zgody uzyskane na Jersey nie stanowią poparcia regulacyjnego ani nadzoru ostrożnościowego. Urząd Nadzoru Rynku Finansowego Liechtensteinu zatwierdził prospekt bazowy pod kątem kompletności, spójności i zrozumiałości zgodnie z rozporządzeniem UE w sprawie prospektu, ale raport Robinhooda stwierdza, że decyzja ta nie powinna być traktowana jako poparcie dla emitenta lub jego produktów.
Tokeny akcji nie zostały zarejestrowane na mocy amerykańskiej ustawy o papierach wartościowych i nie mogą być oferowane, sprzedawane ani dostarczane w Stanach Zjednoczonych ani osobom z USA. Zgodnie z Robinhoodem, ograniczenia dotyczą również Kanady, Wielkiej Brytanii i Szwajcarii.
Dla amerykańskich inwestorów ograniczenia oznaczają, że token AMC nie może obecnie służyć jako alternatywa dla zakupu akcji AMC za pośrednictwem amerykańskiego brokera. Niemniej jednak Robinhood przyznał w swoim raporcie, że produkt może narazić spółkę na ryzyko regulacyjne, prawne, umowne, operacyjne i reputacyjne.
RedStone postrzega zgodę i rejestrację jako linię podziału
Marcin Kaźmierczak, współzałożyciel dostawcy wyroczni blockchain RedStone, powiedział crypto.news, że sprzeciw AMC dotyczy sposobu, w jaki Robinhood ustrukturyzował i wyemitował aktywo, a nie wykorzystania technologii blockchain.
„Ten spór nie jest problemem tokenizacji. Robinhood opakował akcje spółki publicznej w offshore'owy, niezarejestrowany instrument pochodny bez powiadomienia spółki, więc ta reakcja była przewidywalna. To kwestia zgody i rejestracji.”
Kaźmierczak powiedział, że produkty, które najprawdopodobniej przetrwają przegląd regulacyjny, będą obejmować spółkę, której dotyczą, i będą spełniać wymogi dotyczące papierów wartościowych od momentu wprowadzenia. Jego zdaniem instrument wspierany przez emitenta ma silniejszą ścieżkę niż produkt syntetyczny zaprojektowany do działania poza amerykańską rejestracją papierów wartościowych.
„Należy spodziewać się, że ta walka przyspieszy dążenie do rzeczywistych ram prawnych w USA, zamiast spowalniać tokenizację.”
Jego komentarze opisują oczekiwany efekt polityczny i nie ustanawiają, że spółki publiczne mają obecnie prawo do zatwierdzania każdego instrumentu pochodnego strony trzeciej, który odnosi się do ich akcji. Zgodność z prawem struktury Robinhooda zależałaby od obowiązujących przepisów dotyczących papierów wartościowych, instrumentów pochodnych, ujawnień i marketingu, a także jurysdykcji, w których produkt jest oferowany.
Dane RWA.xyz wykazały, że wartość rozproszonych tokenizowanych akcji wyniosła około 2,91 miliarda dolarów 4 września, co oznacza wzrost o 17,5% w ciągu 30 dni. Tracker wymienił 5245 produktów i umieścił Robinhooda na szóstym miejscu wśród śledzonych platform, z 189 aktywami o łącznej wartości około 103,2 miliona dolarów.
Przepisy USA rozróżniają własność od syntetycznej ekspozycji
W styczniowym oświadczeniu personelu SEC, Działy Finansów Korporacyjnych, Zarządzania Inwestycjami oraz Rynków i Handlu dokonały formalnego rozróżnienia między papierami wartościowymi tokenizowanymi sponsorowanymi przez emitenta a tymi emitowanymi przez strony trzecie.
W modelu sponsorowanym przez emitenta spółka lub jej agent może rejestrować papiery wartościowe bezpośrednio w blockchain lub używać tokena do inicjowania zmian w rejestrze akcjonariuszy poza łańcuchem. Strona trzecia może również tokenizować papiery wartościowe innej spółki, ale personel SEC stwierdził, że powstały produkt może nie zapewniać prawa własności ani roszczenia umownego wobec pierwotnego emitenta.
Zgodnie z oświadczeniem SEC, struktury stron trzecich mogą narażać nabywców na ryzyko związane z dostawcą tokenów, w tym na możliwe bankructwo, którego bezpośredni posiadacz bazowych akcji może nie doświadczyć.
W lutym Komitet Doradczy Inwestorów SEC zalecił obowiązkowe ujawnienia wyjaśniające prawa własności posiadaczy tokenów. Komitet wezwał również SEC, stanowe lub FINRA do nadzoru nad pośrednikami i zabezpieczeń handlowych zaprojektowanych w celu zapewnienia inwestorom najlepszych dostępnych warunków wykonania.
Dwie grupy transferowe papierów wartościowych później naciskały na produkty wspierane przez emitenta, jednocześnie prosząc SEC o ograniczenie ulg dla tokenów niepowiązanych. Continental Stock Transfer & Trust i Securities Transfer Association argumentowały, że produkty stron trzecich mogą dezorientować inwestorów co do przechowywania, dywidend, głosowania, roszczeń z tytułu niewypłacalności i tożsamości prawnego akcjonariusza.
SEC osobno przygotowywał ograniczoną ścieżkę dla tokenizowanych akcji, która mogłaby pozwolić wybranym platformom na testowanie ciągłego handlu w określonych warunkach. Nie ogłoszono żadnych ostatecznych zasad kwalifikowalności ani daty wdrożenia, a istniejące federalne wymogi dotyczące papierów wartościowych pozostają w mocy.
Nasdaq otrzymał zgodę SEC na pilotaż w marcu, obejmujący kwalifikujące się papiery wartościowe Russell 1000 oraz główne fundusze ETF powiązane z indeksami. Zgodnie z zatwierdzoną strukturą uczestnicy mogą wybrać tradycyjne lub tokenizowane rozliczenie, otrzymując te same prawa i wyceny przypisane do bazowych papierów wartościowych.
