A Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados alertou que laços mais estreitos entre criptomoedas e finanças tradicionais podem transmitir choques de mercado, à medida que as ações tokenizadas atingiram €1,9 bilhão.
Resumo
- A ESMA alertou que os crescentes vínculos com criptomoedas podem transmitir choques para as finanças tradicionais à medida que as conexões de mercado aumentam.
- O valor das ações tokenizadas subiu de €0,3 bilhão para €1,9 bilhão em dezoito meses, informou a ESMA.
- Tokens de ações empacotados podem fragmentar a liquidez porque as transferências em blockchain frequentemente não transmitem a propriedade legal.
- Os volumes de previsão atingiram US$ 12 bilhões na Polymarket e US$ 8,8 bilhões na Kalshi durante o quarto trimestre de 2025.
- A ESMA disse que a negociação pseudônima pode dificultar a detecção de negociação com informações privilegiadas, wash trades e manipulação coordenada.
O segundo relatório de monitoramento de riscos de 2026 da ESMA, publicado em 10 de setembro, identificou ações tokenizadas, exploits de finanças descentralizadas e mercados de previsão como áreas que exigem monitoramento contínuo. O regulador disse que os preços das criptomoedas apagaram quase €2 trilhões em valor de mercado desde seu pico em outubro, enquanto as conexões com empresas financeiras estabelecidas continuaram a crescer.
O regulador de valores mobiliários da Europa manteve os riscos de mercado, contágio e operacionais em sua classificação mais alta. O risco de crédito permaneceu alto, enquanto o risco ambiental recebeu uma pontuação média. A ESMA vinculou as classificações a tensões geopolíticas, inflação persistente, custos de empréstimos crescentes e avaliações de ações elevadas.
“O otimismo dos investidores continua a sustentar avaliações elevadas, apesar das crescentes tensões geopolíticas e de um cenário econômico em enfraquecimento”, disse a presidente da ESMA, Verena Ross.
Ela alertou que uma correção abrupta pode ocorrer se o sentimento mudar ou se os riscos econômicos se materializarem.
As ações tokenizadas cresceram a partir de uma base pequena
Dados públicos revisados pela ESMA colocaram o valor das ações tokenizadas em circulação em aproximadamente €1,9 bilhão no final de junho. O mercado estava perto de €300 milhões no final de 2024, produzindo um aumento de 6,5 vezes em dezoito meses.
A maior parte da atividade permaneceu concentrada em grandes empresas de tecnologia listadas nos EUA. A ESMA citou seu valor de mercado, liquidez e familiaridade entre os investidores como fatores que apoiam seu uso em produtos de tokenização. O total permaneceu insignificante em comparação com os mercados acionários globais.
Produtos empacotados responderam pela maior parte da atividade de ações tokenizadas. Sob essas estruturas, um token dá ao seu detentor uma reivindicação ou exposição econômica a ações mantidas por outra parte. A transferência em blockchain normalmente não altera o acionista registrado no registro oficial da empresa.
De acordo com o relatório, tais arranjos podem criar dependências de plataformas de tokenização e custodiantes. Múltiplos tokens que rastreiam a mesma ação podem ser negociados em plataformas sem serem totalmente intercambiáveis, o que, segundo a ESMA, poderia dividir a liquidez e enfraquecer a descoberta de preços durante condições de estresse.
Algumas transferências de tokens ocorrem on-chain enquanto o pagamento em dinheiro correspondente se move por sistemas convencionais. A ESMA disse que essa estrutura híbrida exige reconciliação entre infraestruturas separadas e limita a redução do risco de liquidação.
Os reguladores dos EUA estão considerando outro modelo. Como o crypto.news relatou, a SEC propôs reconhecer bancos de dados em blockchain como registros oficiais de propriedade de valores mobiliários, sujeitos a controles de agentes de transferência e outras regras de valores mobiliários. Os comentários públicos sobre essa proposta permanecem abertos por 60 dias.
O investimento institucional está alcançando o mesmo setor. Em cobertura relacionada, a Nasdaq concordou em investir US$ 100 milhões na controladora da Kraken, Payward, enquanto as empresas desenvolvem infraestrutura de ações tokenizadas e liquidação em blockchain. Seu projeto Nasdaq Equity Tokens está programado para lançamento no segundo trimestre de 2027.
Conexões DeFi introduzem riscos de contratos inteligentes
Valores mobiliários programáveis poderiam automatizar dividendos, desdobramentos de ações e verificações regulatórias, concluiu a ESMA. As mesmas funções poderiam conectar ações tokenizadas a protocolos DeFi, permitindo que ativos vinculados a ações sirvam como garantia ou entrem em outras transações on-chain.
Falhas de código criam um conjunto separado de riscos. Um erro em um contrato inteligente pode causar uma transferência incorreta ou alocar incorretamente direitos de propriedade. A execução automatizada e a imutabilidade da blockchain podem tornar o resultado difícil de reverter depois que uma transação entra no livro-razão.
Exploits recentes em DeFi renovaram as preocupações do regulador sobre mercados interconectados. A ESMA não afirmou que as criptomoedas atualmente representam uma ameaça sistêmica ao sistema financeiro da UE. Seu relatório pediu monitoramento à medida que produtos tokenizados e infraestrutura descentralizada desenvolvem vínculos mais fortes com instituições financeiras.
Sob o Regime Piloto de DLT da UE, operadores de mercado aprovados podem testar estruturas de negociação e liquidação baseadas em blockchain dentro de limites especificados. A ESMA citou o regime, padrões técnicos comuns e os projetos Pontes e Appia do Banco Central Europeu entre os esforços para abordar barreiras legais e de liquidação.
O regulador disse que muitos benefícios propostos da tokenização dependem de design, escala e interoperabilidade. A liquidação atômica pode remover o atraso entre entrega e pagamento, mas liquidar cada transação individualmente pode exigir mais liquidez imediata do que sistemas que compensam muitas obrigações em conjunto.
Mercados de previsão atraem escrutínio sobre conduta de negociação
A ESMA dedicou uma seção separada aos mercados de previsão, onde os participantes negociam contratos com base em eventos futuros. A Polymarket usa negociação e liquidação on-chain com administração centralizada de mercado, enquanto a Kalshi opera como um mercado de contratos designado centralizado regulado pela CFTC.
Dados coletados de ambas as plataformas mostraram volume trimestral atingindo aproximadamente US$ 12 bilhões na Polymarket e US$ 8,8 bilhões na Kalshi durante o quarto trimestre de 2025. Esportes representaram 73% da atividade identificada da Kalshi. O volume da Polymarket consistiu em 29% política, 19% esportes e 15% mercados de criptomoedas.
O regulador disse que os mercados de previsão tiveram menos tração na UE do que nos EUA. Dependendo de sua estrutura, contratos de eventos podem se enquadrar na MiFID II, na MiCA ou na lei nacional de jogos de azar. Contratos classificados como derivativos podem enfrentar restrições nacionais que abrangem opções binárias, incluindo proibições de vendas a investidores de varejo.
A Polymarket e a Kalshi restringem usuários em alguns países da UE, embora a ESMA tenha questionado por que suas listas não cobrem todos os Estados-membros. O regulador disse que redes privadas virtuais podem contornar bloqueios geográficos, ao mesmo tempo em que descreveu a eficácia dos controles das plataformas como “incerta.”
Contas pseudônimas podem dificultar a identificação de insider trading, transações de lavagem ou manipulação coordenada, disse o relatório. A ESMA citou relatos de que carteiras recém-criadas ganharam US$ 1,2 milhão pouco antes de os ataques dos EUA e de Israel contra o Irã em fevereiro se tornarem públicos. O regulador não identificou independentemente os traders nem estabeleceu que as transações violaram uma lei específica.
As preocupações se estendem às informações usadas para liquidar contratos. O serviço meteorológico francês Météo-France registrou uma queixa policial em abril após suspeita de interferência em sensores conectados aos mercados meteorológicos da Polymarket, segundo o relatório. Falhas de oráculo, resultados disputados e linguagem contratual pouco clara podem atrasar pagamentos ou produzir resoluções contestadas.
Do outro lado do Atlântico, a CFTC continua a afirmar autoridade exclusiva sobre os mercados de previsão dos EUA regulados federalmente, enquanto vários estados argumentam que contratos de eventos esportivos se enquadram em suas leis de jogos de azar. O aviso da agência em março lembrou os mercados de contratos designados de suas obrigações sob o Commodity Exchange Act, incluindo revisão de produtos e requisitos de conformidade.
A ESMA disse que o monitoramento contínuo era justificado à medida que a participação institucional e a atividade de varejo se expandiam. Malta se tornou o primeiro Estado-membro da UE a explorar publicamente uma estrutura dedicada de mercados de previsão em março de 2026, embora o governo não tenha promulgado um regime final.
