Robinhood отклонил требование AMC Entertainment прекратить торговлю токеном, связанным с AMC, превратив спор об одном из своих 189 фондовых продуктов в проверку того, как правила США могут относиться к сторонним токенизированным акциям.
Резюме
- Юридический директор Robinhood заявил AMC, чтобы они отправили своих юристов после того, как сеть кинотеатров потребовала остановить торговлю.
- Держатели токенов AMC получают экономический доступ, но не владеют акциями и не приобретают прав акционеров.
- RedStone утверждает, что согласие эмитента и регистрация ценных бумаг определят, какие модели токенизации выживут.
- Советники SEC добивались четкого раскрытия информации о собственности и надзора за сторонними токенизированными ценными бумагами.
Главный юрисконсульт Robinhood Дэн Галлахер отклонил требование генерального директора AMC Адама Арона прекратить торговлю токенами, связанными с акциями компании, написав в X, что брокер не будет «DECIST», прежде чем сказать AMC «отправьте своих юристов».
Генеральный директор Robinhood Влад Тенев поддержал ответ Галлахера через несколько минут, заявив, что компания поддерживает свои фондовые токены. Эти заявления обострили публичный спор, начавшийся, когда Арон заявил, что AMC не одобряла и не участвовала в продукте.
Конфликт Robinhood и AMC переходит от возражений к юридическим угрозам
Арон первоначально обвинил Robinhood в продаже ценной бумаги, связанной с AMC, без разрешения компании. Как сообщалось ранее на crypto.news, руководитель сети кинотеатров назвал продукт «презренным» и заявил, что внешние юристы по ценным бумагам изучат этот вопрос.
После того как Тенев попросил его объяснить свои опасения, Арон заявил, что Robinhood создал синтетический рынок через подразделение, базирующееся на Джерси, за пределами Соединенных Штатов. По словам главы AMC, покупатели фондовых токенов не получают прав голоса, собственности или других прав, которыми обладают обычные акционеры.
Арон также утверждал, что отдельный рынок, отслеживающий AMC, может помешать контролю компании над ее деятельностью по привлечению капитала. Он призвал Robinhood добровольно «прекратить и воздержаться» и заявил, что AMC рассмотрит возможность обращения в Комиссию по ценным бумагам и биржам с просьбой проверить эту договоренность.
На момент публикации не было объявлено ни о каких судебных исках или принудительных мерах SEC в отношении продукта AMC от Robinhood. Таким образом, заявления Арона остаются обвинениями, а не выводами о том, что Robinhood нарушил законы США о ценных бумагах.
Галлахер, который занимал пост комиссара SEC с 2011 по 2015 год, отклонил требование, не дав подробного юридического ответа. Позже Тенев репостнул сообщение Галлахера и подтвердил поддержку продукта компанией Robinhood.
Фондовые токены Robinhood обеспечивают доступ без владения AMC
Документы Robinhood описывают активы как токенизированные долговые ценные бумаги, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited, а не акции, выпущенные компаниями, за которыми они следят.
Согласно документации по фондовым токенам компании, каждый токен ERC-20 соответствует определенной акции или биржевому инвестиционному фонду и использует поток данных Chainlink для публикации своей справочной цены в блокчейне. Robinhood утверждает, что токены обеспечены один к одному базовыми акциями, хранящимися у лицензированного кастодиана.
Однако владение токеном не дает его держателю юридических или бенефициарных прав против AMC или любой другой указанной компании. Держатели токенов не могут голосовать как акционеры AMC, и их требования зависят от их договорных отношений с эмитентом на Джерси.
Robinhood утверждает, что инвесторы могут продавать токены на вторичных рынках или погашать их у эмитента после прохождения проверок личности и по борьбе с отмыванием денег. Если эмитент станет неплатежеспособным, компания заявляет, что независимый агент по безопасности продаст базовые акции и организует денежные выплаты соответствующим держателям токенов.
Корпоративные действия также следуют иному процессу, чем традиционное владение акциями. Robinhood управляет дивидендами и дроблением акций через ончейн-мультипликатор, который корректирует количество акций, представленных каждым токеном, без изменения сырого баланса токенов держателя.
В квартальном отчете компании за июль 2026 года указано, что одобрения, полученные на Джерси, не являются регуляторным одобрением или пруденциальным надзором. Финансовый регулятор Лихтенштейна одобрил базовый проспект на предмет полноты, последовательности и понятности в соответствии с Регламентом ЕС о проспектах, но в отчете Robinhood говорится, что это решение не следует рассматривать как одобрение эмитента или его продуктов.
Акции-токены не были зарегистрированы в соответствии с Законом США о ценных бумагах и не могут предлагаться, продаваться или поставляться в Соединенных Штатах или лицам из США. Ограничения также применяются в Канаде, Великобритании и Швейцарии, согласно Robinhood.
Для американских инвесторов эти ограничения означают, что токен AMC в настоящее время не может служить альтернативой покупке акций AMC через американского брокера. Тем не менее, Robinhood признал в своем отчете, что продукт может подвергнуть компанию регуляторным, судебным, договорным, операционным и репутационным рискам.
RedStone считает согласие и регистрацию разделительной линией
Марцин Кажмерчак, соучредитель блокчейн-оракула RedStone, рассказал crypto.news, что возражение AMC касается того, как Robinhood структурировал и выпустил актив, а не использования технологии блокчейн.
«Этот спор не является проблемой токенизации. Robinhood обернул акции публичной компании в оффшорный незарегистрированный дериватив, не уведомив компанию, поэтому такая реакция была предсказуема. Это вопрос согласия и регистрации».
Кажмерчак сказал, что продукты, которые с наибольшей вероятностью переживут регуляторную проверку, будут включать упомянутую компанию и соответствовать требованиям к ценным бумагам с момента запуска. По его мнению, инструмент, поддерживаемый эмитентом, имеет более сильный путь, чем синтетический продукт, предназначенный для работы вне регистрации ценных бумаг в США.
«Ожидайте, что эта борьба ускорит продвижение к реальной американской структуре, а не замедлит токенизацию».
Его комментарии описывают ожидаемый политический эффект и не устанавливают, что публичные компании в настоящее время имеют законное право одобрять любой сторонний дериватив, ссылающийся на их акции. Законность структуры Robinhood будет зависеть от применимых правил о ценных бумагах, деривативах, раскрытии информации и маркетинге, а также от юрисдикций, в которых предлагается продукт.
Данные RWA.xyz показали, что стоимость распределенных токенизированных акций составила примерно 2,91 миллиарда долларов на 4 сентября, увеличившись на 17,5% за 30 дней. Трекер перечислил 5 245 продуктов и поставил Robinhood на шестое место среди отслеживаемых платформ, с 189 активами общей стоимостью около 103,2 миллиона долларов.
Правила США различают владение и синтетический риск
Отделы корпоративных финансов, управления инвестициями и торговли и рынков SEC провели формальное различие между спонсируемыми эмитентом и сторонними токенизированными ценными бумагами в заявлении персонала за январь.
В модели, спонсируемой эмитентом, компания или ее агент может записывать ценную бумагу непосредственно в блокчейн или использовать токен для инициирования изменений во внецепочечном реестре акционеров. Третья сторона также может токенизировать ценную бумагу другой компании, но сотрудники SEC заявили, что полученный продукт может не предоставлять права собственности или договорного требования к первоначальному эмитенту.
Сторонние структуры могут подвергать покупателей рискам, связанным с поставщиком токенов, включая его возможное банкротство, с которыми прямой держатель базовых акций может не столкнуться, согласно заявлению SEC.
В феврале Консультативный комитет инвесторов SEC рекомендовал обязательное раскрытие информации, объясняющее права собственности держателей токенов. Комитет также призвал к надзору SEC, штата или Регуляторного органа финансовой индустрии за посредниками и торговыми защитами, предназначенными для предоставления инвесторам наилучших доступных условий исполнения.
Две группы по передаче ценных бумаг позже настаивали на продуктах, поддерживаемых эмитентом, прося SEC ограничить льготы для несвязанных токенов. Continental Stock Transfer & Trust и Securities Transfer Association утверждали, что сторонние продукты могут запутать инвесторов относительно хранения, дивидендов, голосования, требований при банкротстве и личности юридического акционера.
SEC отдельно готовит ограниченный маршрут для токенизированных акций, который может позволить избранным платформам тестировать непрерывную торговлю при определенных условиях. Никаких окончательных правил соответствия или даты внедрения не объявлено, и существующие федеральные требования к ценным бумагам остаются в силе.
Nasdaq получил одобрение SEC на пилотный проект в марте, охватывающий соответствующие ценные бумаги Russell 1000 и основные биржевые ETF, привязанные к индексам. В рамках одобренной структуры участники могут выбирать традиционные или токенизированные расчеты, получая те же права и цены, что и по базовым ценным бумагам.
