Автор оригіналу: Анджела Радмілац
Переклад оригіналу: Saoirse, Foresight News
Біткоїн досяг історичного максимуму в 126 000 доларів США 6 жовтня 2025 року. Тоді ринок загалом вважав, що криптовалюта ось-ось завершить інституціоналізацію. Спотові ETF на біткоїн успішно запустилися в США, багато публічних компаній залучили кошти для купівлі біткоїна, а Білий дім також прагнув зробити США глобальним центром криптоіндустрії, поклавши край багаторічному регуляторному протистоянню.
Однак на початок серпня 2026 року ціна біткоїна становить приблизно 62 600 доларів США, що менше половини історичного піку. За останні десять місяців американські регулятори не відновлювали тиск, не закривали різні спотові ETF і не погрожували санкціями провідним біржам США, навпаки, продовжували впроваджувати політику підтримки галузі. На рівні політики більше немає негативних факторів, але це не може пояснити тривале падіння ціни монети. Більшість юридичних бар'єрів, які тиснули на галузь рік тому, були усунені, але ринковий попит повністю вичерпався. У попередньому циклі криптоіндустрія переживала важкі часи: регуляторна політика була невизначеною, банки не наважувалися займатися відповідним бізнесом, юридичні витрати підприємств різко зросли, американські криптопродукти було важко впровадити, а великі інституції уникали цього напрямку.
Тоді регуляторне правозастосування повністю покладалося на судові позови, а не на зрілі писаних норм; вартість зберігання криптоактивів була надто високою, щоб її можна було витримати, а для стейблкоїнів не існувало федеральної регуляторної системи. Токен міг перебувати в обігу роками, перш ніж SEC раптом заявляла, що всі суб'єкти, які беруть участь у торгівлі, займаються незареєстрованими цінними паперами.
Якщо компанія не може визначити, чи є її основний бізнес законним, вона не може надійно планувати найм персоналу, вести переговори з банками, оцінювати свої боргові ризики. Управлінські компанії не хочуть пояснювати інвестиційним комітетам такі нові правозастосовні ризики, а банки не розроблятимуть фінансові продукти, за які регулятори можуть притягти до відповідальності пізніше. У петиції Coinbase про прийняття правил, поданій у 2022 році, зазначалося, що чинна система регулювання цінних паперів не може адаптуватися до більшої частини ринку цифрових активів; інші керівники підприємств також попереджали, що жорстке регулювання змушує таланти, капітал і торгові замовлення постійно мігрувати за кордон.
Висловлювання галузевих лобістів часто бувають екстремальними і не можуть запропонувати реальних рішень, але їхні основні вимоги не позбавлені сенсу: жорстке регулювання створює надзвичайно високі операційні витрати для всієї галузі.
На цій основі прихильники галузі сформували суб'єктивне припущення: якщо жорстке регулювання пригнічує активність галузі, то дружнє та ліберальне регуляторне середовище зможе залучити більше користувачів, ввести величезні інституційні кошти, підняти оцінку токенів і ціну монети. Але реальність така, що зняття політичних обмежень лише знижує поріг для володіння активами, але не створює мотивації для інвесторів збільшувати свої позиції.
Як поступово змінювалася політична позиція Вашингтона
Після повторного вступу Трампа на посаду президента регуляторний вітер майже одразу змінився. Указ, підписаний у січні 2025 року, визнав законне використання публічних блокчейнів і стейблкоїнів, створив президентську робочу групу та доручив усім державним органам побудувати регуляторну структуру, орієнтовану на домінування американської індустрії цифрових активів.
У березні того ж року другий указ запровадив механізм стратегічного резерву біткоїна: федеральний уряд більше не проводив регулярні аукціони конфіскованих біткоїнів, а зберігав їх; одночасно доручив відповідним чиновникам вивчити плани збільшення запасів біткоїна без збільшення фіскального тягаря.
Політичний архів CryptoSlate повністю демонструє величезний розворот у позиції уряду. Колись у Вашингтоні розмови про біткоїн завжди оберталися навколо відмивання грошей, обходу санкцій, порушення прав споживачів; тепер уряд США планує довгостроково володіти такими активами. Хоча нова політика не передбачає планів федеральних закупівель біткоїна на відкритому ринку, біткоїн отримав офіційний статус, який був немислимий кілька років тому.
SEC також одночасно запровадила серію лібералізаційних заходів: створила робочу групу з криптоактивів, відкликала велику кількість крипто-позовів, ініційованих попередньою комісією. У лютому 2025 року позов SEC проти Coinbase було відхилено, а потім припинено всі процедури переслідування Kraken, Consensys, Cumberland, Binance та інших компаній. Станом на квітень 2026 року SEC публічно заявила, що відкликала сім крипто-позовів, ініційованих попередньою адміністрацією.
Конгрес прийняв перший значний федеральний крипто-закон США — Закон GENIUS, який був підписаний у липні 2025 року і встановив повний набір регуляторних вимог щодо резервів, ліцензування та розкриття інформації для платіжних стейблкоїнів. Федеральна резервна система скасувала спеціальні зобов'язання банків щодо звітності за крипто-бізнес; Управління валютного контролера також чітко заявило, що всі банки США можуть надавати клієнтам послуги зберігання криптоактивів та виконання транзакцій.
Однак не всі вимоги галузі були виконані: стратегічний резерв покладається лише на конфісковані біткоїни, уряд не здійснював масштабних покупок на вторинному ринку; спотові ETF на біткоїн були схвалені ще в січні 2024 року; наближаючись до літніх канікул Конгресу 2026 року, всеосяжний крипто-закон, що охоплює всю ринкову структуру, все ще застряг у Сенаті і не був прийнятий.
Незважаючи на це, криптоіндустрія тепер має прихильну виконавчу владу, SEC зі значно зменшеним правозастосуванням, єдині федеральні правила для стейблкоїнів, безперешкодні банківські партнерства, а підприємства можуть на постійній основі взаємодіяти з політиками. Команди з розробки продуктів більше не повинні турбуватися, що кожна нова функція в кінцевому підсумку призведе до федерального позову.
Серія політичних коригувань є великою політичною перемогою для галузі, але не може змусити інвесторів продовжувати купувати біткоїн за шестизначними цінами.
Що справді потрібно ринку біткоїна, так це реальний приплив капіталу
6 жовтня 2025 року біткоїн досяг історичного максимуму. Через чотири дні, через глобальний макроекономічний шок і високе кредитне плече на ринку, з 10 по 11 жовтня за 24 години було ліквідовано позиції на суму понад 19 мільярдів доларів. Слабкість світових фондових ринків може пояснити лише різкість першого обвалу біткоїна, але не пояснює подальшу дев'ятимісячну слабку динаміку.
Станом на 1 липня 2026 року Citigroup підрахувала, що американські спотові ETF на біткоїн за рік зазнали чистого відтоку приблизно 3,3 мільярда доларів. Банк знизив прогноз припливу коштів в ETF на 2026 рік з 10 мільярдів доларів до 0, а також знизив 12-місячну цільову ціну біткоїна до 82 000 доларів.
Канали входу інституцій були відкриті протягом усього часу, але інституційний інтерес давно зник.
Дані бірж також підтверджують відплив ринку: згідно зі звітом Coinbase за другий квартал, дохід від торгівлі склав 599,2 мільйона доларів, що значно менше порівняно з 764,3 мільйона доларів за аналогічний період минулого року; щомісячна кількість торгових користувачів знизилася з 8,7 мільйона до 7,6 мільйона, компанія зафіксувала чистий збиток у 359,5 мільйона доларів. Хоча Coinbase розширила такі різноманітні напрямки, як стейблкоїни та деривативи, і її глобальна частка торгівлі не знизилася, а зросла, дані показують: провідні біржі просто ділять між собою наявну частку на ринку, що постійно скорочується.
Піврічний огляд ринку CryptoSlate показує, що на початку липня ціна біткоїна впала до 58 600 доларів, що становить падіння на 33% за рік; лише за червень чистий відтік коштів зі спотових ETF склав 4,5 мільярда доларів.
Спотові ETF мали б зламати залежність біткоїна від закордонних бірж і нативних крипто-трейдерів, і це значною мірою здійснилося. Такі управлінські компанії, як BlackRock і Fidelity, дозволяють інвесторам розподіляти біткоїн через ті ж рахунки, що й для купівлі індексних фондів, облігацій, пенсійних заощаджень; більшості інвесторів більше не потрібно стикатися зі складними процесами, пов'язаними з приватними ключами, крипто-гаманцями та професійними кастодіанами.
Але цей торговий механізм одночасно робить продаж безперешкодним. Фінансові менеджери, які колись уникали біткоїна через складність крипто-зберігання, тепер можуть завершити покупку за кілька секунд, а продаж також в один клік. Інституціоналізація вивела біткоїн на конкуренцію з усіма ліквідними активами, але не створила логіки довгострокового, постійного володіння.
У 2026 році конкурентне середовище для капіталу біткоїна ще більше погіршилося: готівка та державні облігації продовжують приносити стабільний дохід; інфляція та процентні ставки сповнені невизначеності, ентузіазм ринку до спекулятивних активів згасає; значний капітал перетікає в сектор штучного інтелекту. Інвестори, які вже опосередковано володіють біткоїном через ETF та публічні компанії, не потребують очікування нових політичних стимулів для підтримки своїх позицій — під час бичачого зростання більшість уже досягли своїх лімітів розподілу активів.
Зовнішні спостерігачі колись вважали, що нескінченний приплив інституційних коштів є бездонним резервуаром, але реальність — це ринок з двостороннім потоком: бажання інвесторів продавати таке ж сильне, як і купувати. Навіть визнаючи значне покращення регуляторного середовища для біткоїна, інвестори все одно вважатимуть ціни вище 100 000 доларів завищеними.
Модель збільшення корпоративних казначейських запасів зазнає розвороту
На ринку з'явилася група публічних компаній з цифровими активами в казначействі, їхня первісна мета — продовжувати забезпечувати купівельну спроможність біткоїна, навіть якщо звичайні роздрібні інвестори втратять інтерес. Такі компанії залучають кошти шляхом випуску акцій, конвертованих облігацій, привілейованих акцій, і всі кошти використовуються для купівлі біткоїна; доки ринкова оцінка компанії на вторинному ринку вища за вартість її біткоїн-активів, компанія може продовжувати отримувати прибуток. Випуск нових акцій не розмиває кількість біткоїнів на акцію, а навпаки, може підняти ціну акцій, оптимізувати вартість фінансування та отримати більше коштів для продовження накопичення монет.
Основна передумова цієї моделі: інвестори готові платити премію за активи компанії. Як тільки премія зникає, випуск нових акцій безпосередньо розмиває права існуючих акціонерів, а компанія все одно повинна погашати борги та виплачувати дивіденди за привілейованими акціями; падіння ціни біткоїна постійно підриває основу активів компанії, і вся бізнес-логіка руйнується.
Акції багатьох казначейських компаній почали торгуватися нижче загальної вартості їхніх криптоактивів, і компанії більше не хочуть випускати акції для підтримки накопичення монет.
Strategy, найбільша та найвідоміша компанія в галузі, ідеально демонструє, як логіка накопичення перетворюється на продаж. З 29 червня по 5 липня 2026 року компанія продала 3588 біткоїнів, отримавши приблизно 216 мільйонів доларів, для виплати дивідендів за привілейованими акціями та поповнення доларових резервів. У фінансовому звіті, поданому до SEC, розкрито збиток від цифрових активів у другому кварталі у розмірі 8,32 мільярда доларів, майже повністю через нереалізовані паперові збитки від падіння ціни біткоїна.
Цей збиток не означає, що компанія витратила 8,32 мільярда готівки; компанія все ще володіє величезною позицією в біткоїнах.
Цей продаж має символічне значення: весь бум накопичення казначейських запасів ґрунтувався на консенсусі, що такі компанії нескінченно поглинатимуть ринковий тиск продажів і ніколи не стануть продавцями. Аналіз CryptoSlate цієї транзакції розглядає її як стрес-тест цієї бізнес-моделі, що формувалася роками.
Уряд США може визнавати та хвалити цю модель накопичення, навіть частково відтворити її через федеральний стратегічний резерв, але не може втручатися в нормальні операції з капіталом компаній, не може перешкоджати їм стикатися з реальними операційними тисками, такими як виплата дивідендів, зростання вартості фінансування, зникнення премії до оцінки.
Які реальні зміни приніс розворот політики
Незважаючи на глибоку корекцію ринку, галузеві переваги від м'якої політики не зникли разом із падінням ціни криптовалюти. Тепер американські біржі практично не закриваються через судові позови; банки отримали чіткі ліцензії на надання послуг зберігання та торгівлі; емітенти стейблкоїнів мають єдині федеральні правила регулювання. Команди розробників продуктів можуть планувати бізнес на основі стабільного та передбачуваного регуляторного середовища; криптовалютні компанії, які планують вийти на американський ринок, більше не повинні бути надзвичайно пильними щодо раптових регуляторних ударів.
Але цінність, яку приносять політичні дивіденди, майже не відображається на ціні біткоїна. Закон GENIUS в основному регулює доларові стейблкоїни, платіжні компанії та бізнес, пов'язаний з державними облігаціями, і не підвищить ринковий попит на біткоїн чи інші не пов'язані з ним криптоактиви. Власники біткоїна не мають жодних прав на розподіл доходів від резервів стейблкоїнів, доходів компаній-емітентів чи комісій за платежі.
Відкликання позовів SEC може лише підвищити ймовірність виживання бірж, але не покращити привабливість продуктів; банківське зберігання може лише знизити операційні ризики, але не змусить інвестиційні комітети збільшити частку біткоїна в портфелях; спотові ETF лише спрощують управління приватними ключами, але не змусять пенсійні фонди ігнорувати різкі коливання цін; повний вихід банків та великих керуючих компаній також стисне комісії за торгівлю, які раніше заробляли нативні криптопосередники.
Політика насправді змінила лише три речі: ліцензування галузі, канали входу інституційних інвесторів та комплаєнс-ризики. Падіння ціни за останні десять місяців доводить, що галузь довго помилково ототожнювала політичні комплаєнс-дивіденди з довгостроковим ринковим попитом та реальною комерційною цінністю.
Легальна ліцензія на діяльність, інституційні інвестиційні канали, спекулятивний попит на капітал та повсякденне комерційне впровадження — це не лінійні етапи розвитку. Актив може бути повністю законним, але нікому не потрібним; зручним для купівлі, але з серйозною бульбашкою в оцінці; користуватися великим попитом у хедж-фондів, але не мати жодного відношення до звичайних сімей; блокчейн може обробляти трильйони доларів, але не створювати цінності для нативного токена; стейблкоїни можуть процвітати лише тому, що користувачам потрібен зручний доларовий розрахунок, а не криптоактиви.
Більшість інвесторів віддають перевагу активам, які генерують грошовий потік, таким як акції, облігації та нерухомість. Біткоїн не має постійного доходу, що створює природний недолік в оцінці: акції підтримуються прибутком, облігації виплачують відсотки, нерухомість приносить орендний дохід; цінність біткоїна повністю залежить від готовності майбутніх покупців платити за нього, і інвестори розглядають його як дефіцитний цифровий актив, макрохедж-резерв або комбінацію цих трьох.
Дружня політика може знизити ймовірність повної заборони біткоїна, підвищити безпеку володіння та посилити вищезазначену інвестиційну логіку, але не може зафіксувати ціновий діапазон. При ціні 20 000 доларів розподільники активів можуть бачити асиметричні можливості зростання; але коли ціна зростає до 126 000 доларів, ринок переповнений позиціями, немає жодного грошового потоку, а ризик падіння величезний, що ускладнює залучення додаткового капіталу.
Глобальна ліквідність, реальні процентні ставки, геополітичні конфлікти, ринковий леверидж та загальна схильність до ризику — будь-яка зміна будь-якого з цих факторів може нівелювати позитивні політичні сигнали від SEC. Уряд може усунути юридичну невизначеність щодо спотових ETF, але не може змусити керуючих фондами відмовитися від готівки, золота, облігацій та акцій Nvidia на користь біткоїн-ETF.
Криптоіндустрія роками вела боротьбу з Вашингтоном, маючи чіткого зовнішнього опонента, і всі її перемоги були кількісно вимірювані: наймання лобістських команд, фінансування політичних кандидатів, виграш регуляторних судових процесів, заміна жорстких регуляторів та просування спеціального законодавства.
Але виклики, з якими галузь зіткнеться далі, далеко не такі чіткі та прості. Компанії повинні довести: що користувачі продовжуватимуть користуватися продуктами, навіть якщо ціна криптовалюти більше не зростає; що доходи стабільні під час ведмежого циклу; що система безпеки активів надійна; що баланс може бути здоровим без постійного випуску акцій за завищеними цінами.
Керуючі компанії повинні довести, що інституційні розподіли капіталу можуть витримати відкати ринку, а не просто слідувати за зростанням після бичачого ринку; прихильники біткоїна повинні покладатися на цінність самого активу, щоб переконати потенційних покупців, а не сподіватися, що уряд запровадить нову політику для стимулювання ринку.
Підтримуюча політика не позбавила біткоїн цінності, а минуле жорстке регулювання не було вигадкою галузі. Вашингтон зняв багато політичних обмежень, але виявив основні галузеві проблеми, які політики не можуть вирішити: слабкий граничний попит, високий ринковий леверидж, конкуренція за капітал між активами, брак реальних сценаріїв застосування та готовність інвесторів входити лише в низьких цінових діапазонах.
Криптоіндустрія виграла дебати про те, чи може вона увійти в основну американську фінансову систему, і тепер повинна довести, що має незамінну цінність у цій системі. Уряд США може дозволити обіг біткоїна, запровадити регуляторні правила, відкрити інституційні інвестиційні канали та створити федеральні резерви, але не може визначити, яку ціну готовий заплатити наступний покупець.
