Robinhood відхилив вимогу AMC Entertainment припинити торгівлю токеном, пов'язаним з AMC, перетворивши суперечку щодо одного зі своїх 189 фондових продуктів на тест того, як правила США можуть трактувати сторонні токенізовані акції.
Підсумок
- Юридичний директор Robinhood сказав AMC надіслати своїх юристів після того, як мережа кінотеатрів вимагала припинення торгів.
- Власники токенів AMC отримують економічний вплив, але не володіють акціями та не набувають прав акціонерів.
- RedStone каже, що згода емітента та реєстрація цінних паперів визначать, які моделі токенізації виживуть.
- Радники SEC вимагали чіткого розкриття власності та нагляду за сторонніми токенізованими цінними паперами.
Головний юридичний директор Robinhood Ден Галлахер відхилив вимогу генерального директора AMC Адама Арона припинити торгівлю токенами, пов'язаними з акціями компанії, написавши в X, що брокер не буде «DECIST», перш ніж сказати AMC «надішліть своїх юристів».
Генеральний директор Robinhood Влад Тенев підтримав відповідь Галлахера через кілька хвилин, заявивши, що компанія підтримує свої фондові токени. Ці заяви загострили публічну суперечку, яка почалася, коли Арон сказав, що AMC не схвалила та не брала участі у продукті.
Конфлікт Robinhood-AMC переходить від заперечень до юридичних загроз
Арон спочатку звинуватив Robinhood у маркетингу цінного паперу, пов'язаного з AMC, без авторизації компанії. Як раніше повідомляло crypto.news, керівник мережі кінотеатрів назвав продукт «огидним» і сказав, що зовнішні радники з цінних паперів вивчать це питання.
Після того, як Тенев попросив його пояснити свої занепокоєння, Арон стверджував, що Robinhood створив синтетичний ринок через підрозділ у Джерсі, за межами Сполучених Штатів. За словами керівника AMC, покупці фондових токенів не отримують прав голосу, права власності чи інших прав, які мають звичайні акціонери.
Арон також стверджував, що окремий ринок, що відстежує AMC, може заважати контролю компанії над її діяльністю із залучення капіталу. Він закликав Robinhood добровільно «припинити та утриматися» і сказав, що AMC розгляне можливість звернення до Комісії з цінних паперів і бірж для перегляду цієї домовленості.
На момент публікації не було оголошено жодного позову чи заходу примусового виконання SEC проти продукту AMC від Robinhood. Тому заяви Арона залишаються звинуваченнями, а не висновками про те, що Robinhood порушив закони США про цінні папери.
Галлахер, який обіймав посаду комісара SEC між 2011 та 2015 роками, відхилив вимогу без детальної юридичної відповіді. Пізніше Тенев репостнув повідомлення Галлахера та підтвердив підтримку продукту з боку Robinhood.
Фондові токени Robinhood забезпечують вплив без власності на AMC
Документи Robinhood описують активи як токенізовані боргові цінні папери, випущені Robinhood Assets (Jersey) Limited, а не акції, випущені компаніями, які вони відстежують.
Згідно з документацією фондових токенів компанії, кожен токен ERC-20 відповідає певній акції чи біржовому фонду та використовує канал даних Chainlink для публікації своєї довідкової ціни в блокчейні. Robinhood каже, що токени забезпечені один до одного базовими акціями, що зберігаються у ліцензованого зберігача.
Однак володіння токеном не надає його власнику юридичних чи бенефіціарних прав проти AMC чи будь-якої іншої зазначеної компанії. Власники токенів не можуть голосувати як акціонери AMC, і їхні вимоги залежать від їхніх договірних відносин з емітентом у Джерсі.
Robinhood каже, що інвестори можуть продавати токени на вторинних ринках або погашати їх в емітента після проходження перевірки особи та боротьби з відмиванням грошей. Якщо емітент стане неплатоспроможним, компанія каже, що незалежний агент з цінних паперів продасть базові акції та організує грошові виплати відповідним власникам токенів.
Корпоративні дії також відбуваються за іншим процесом, ніж традиційне володіння акціями. Robinhood керує дивідендами та дробленням акцій через ончейн-мультиплікатор, який коригує кількість акцій, що представляються кожним токеном, не змінюючи сирий баланс токенів власника.
У квартальному звіті компанії за липень 2026 року зазначено, що дозволи, отримані на Джерсі, не є регуляторним схваленням або пруденційним наглядом. Управління з фінансових ринків Ліхтенштейну схвалило базовий проспект на предмет повноти, послідовності та легкості розуміння відповідно до Регламенту ЄС про проспекти, але у звіті Robinhood зазначено, що це рішення не слід розглядати як схвалення емітента або його продуктів.
Токени акцій не були зареєстровані відповідно до Закону США про цінні папери і не можуть пропонуватися, продаватися або постачатися в Сполучених Штатах або особам зі США. Обмеження також застосовуються в Канаді, Великій Британії та Швейцарії, згідно з Robinhood.
Для американських інвесторів ці обмеження означають, що токен AMC наразі не може слугувати альтернативою купівлі акцій AMC через американського брокера. Тим не менш, Robinhood визнав у своєму звіті, що продукт може наражати компанію на регуляторні, судові, договірні, операційні та репутаційні ризики.
RedStone вважає згоду та реєстрацію розмежувальною лінією
Марцін Кажмєрчак, співзасновник постачальника блокчейн-оракулів RedStone, розповів crypto.news, що заперечення AMC стосується того, як Robinhood структурував та випустив актив, а не використання технології блокчейн.
«Цей спір не є проблемою токенізації. Robinhood загорнув акції публічної компанії в офшорний незареєстрований дериватив, не повідомивши компанію, тому така реакція була передбачуваною. Це питання згоди та реєстрації».
Кажмєрчак сказав, що продукти, які найімовірніше переживуть регуляторну перевірку, будуть залучати згадану компанію та відповідати вимогам щодо цінних паперів з моменту запуску. На його думку, інструмент, що підтримується емітентом, має сильніший шлях, ніж синтетичний продукт, призначений для роботи поза межами реєстрації цінних паперів у США.
«Очікуйте, що ця боротьба прискорить просування до фактичної американської рамкової структури, а не сповільнить токенізацію».
Його коментарі описують очікуваний політичний ефект і не встановлюють, що публічні компанії наразі мають законне право схвалювати будь-який сторонній дериватив, який посилається на їхні акції. Законність структури Robinhood залежатиме від застосовних правил щодо цінних паперів, деривативів, розкриття інформації та маркетингу, а також від юрисдикцій, у яких пропонується продукт.
Дані RWA.xyz показали, що вартість розподілених токенізованих акцій становила приблизно 2,91 мільярда доларів США 4 вересня, що на 17,5% більше за 30 днів. Трекер перелічив 5 245 продуктів і поставив Robinhood на шосте місце серед відстежуваних платформ, з 189 активами на загальну суму близько 103,2 мільйона доларів США.
Правила США розрізняють право власності та синтетичний вплив
Відділи корпоративних фінансів, управління інвестиціями та торгівлі та ринків SEC провели формальну відмінність між спонсорованими емітентом та сторонніми токенізованими цінними паперами в заяві персоналу за січень.
За моделлю, спонсорованою емітентом, компанія або її агент може записувати цінний папір безпосередньо в блокчейні або використовувати токен для ініціювання змін у позамережевому реєстрі акціонерів. Стороння особа також може токенізувати цінний папір іншої компанії, але персонал SEC заявив, що отриманий продукт може не надавати права власності або договірної вимоги до оригінального емітента.
Сторонні структури можуть наражати покупців на ризики, пов'язані з постачальником токенів, включаючи його можливе банкрутство, якого прямий власник базових акцій може не зазнати, згідно із заявою SEC.
У лютому Консультативний комітет інвесторів SEC рекомендував обов'язкове розкриття інформації, яке пояснює права власності власників токенів. Комітет також закликав до нагляду SEC, штатів або Регуляторного органу фінансової індустрії за посередниками та торговельних заходів захисту, призначених для надання інвесторам найкращих доступних умов виконання.
Дві групи з передачі цінних паперів пізніше натиснули на продукти, що підтримуються емітентом, просячи SEC обмежити полегшення для неафілійованих токенів. Continental Stock Transfer & Trust та Securities Transfer Association стверджували, що сторонні продукти можуть заплутати інвесторів щодо зберігання, дивідендів, голосування, вимог у разі неплатоспроможності та особи законного акціонера.
SEC окремо готує обмежений маршрут для токенізованих акцій, який може дозволити окремим платформам тестувати безперервну торгівлю за визначених умов. Жодних остаточних правил прийнятності або дати впровадження не оголошено, і чинні федеральні вимоги до цінних паперів залишаються в силі.
Nasdaq отримав схвалення SEC для пілотного проєкту у березні, що охоплює відповідні цінні папери Russell 1000 та основні біржові ETF, прив'язані до індексів. Згідно з затвердженою структурою, учасники можуть обирати традиційний або токенізований розрахунок, отримуючи ті самі права та ціни, що й за базовими цінними паперами.
