Асоціація блокчейну закликала Комісію з цінних паперів і бірж США скасувати два положення Регламенту NMS, стверджуючи, що правила, написані для звичайних фондових бірж, можуть обмежувати ринки токенізованих цінних паперів.
Підсумок
- Асоціація блокчейну закликала SEC скасувати Правила 611 та 610(e) Регламенту NMS, як запропоновано.
- Правило 611 запобігає виконанню угод через захищені котирування, які показують кращі ціни на зареєстрованих торгових майданчиках США.
- Правило 610(e) обмежує національні біржі у відображенні котирувань, які блокують або перетинають захищені ринки по всій країні.
- Асоціація стверджує, що існуючі правила можуть перешкоджати токенізованим ринкам, які використовують автоматизовані та безперервні блокчейн-розрахунки.
- Кінцевий термін для коментарів до SEC був 17 серпня, а комісари ще не затвердили жодного остаточного скасування.
Вашингтонська промислова група опублікувала свій лист із коментарями 18 серпня, підтримуючи запропоноване скасування Правил 611 та 610(e). SEC оприлюднила цю пропозицію 11 червня під номером справи S7-2026-20.
Пропозиція все ще розглядається. Жодне з правил не було скасовано, і Комісія не оголосила дату голосування щодо остаточної версії.
Асоціація блокчейну підтримує скасування обох правил
Правило 611, яке зазвичай називають Правилом захисту замовлень, загалом забороняє торговим майданчикам виконувати операції за цінами, гіршими, ніж захищені котирування, відображені в інших місцях.
Це правило було прийняте у 2005 році для об'єднання фрагментованих фондових ринків США та захисту відображених цін на біржах. Воно вимагає, щоб торгові центри підтримували політики, спрямовані на запобігання забороненим проходженням угод, з урахуванням винятків.
Правило 610(e) стосується заблокованих та перехрещених котирувань. Заблокований ринок виникає, коли найкраща ціна покупки дорівнює найкращій ціні продажу. Перехрещений ринок виникає, коли ціна покупки перевищує наявну ціну продажу.
Це положення вимагає, щоб національні фондові біржі та асоціації підтримували правила, розумно розроблені для запобігання відображенню учасниками котирувань, які блокують або перетинають захищені котирування.
Лист Асоціації блокчейну підтримує видалення обох положень. Вона стверджує, що торгові системи стали швидшими, більш автоматизованими та більш взаємопов'язаними з моменту прийняття цих правил.
Група також заявила, що правила припускають торгівлю через звичайні книги замовлень, де відображена ціна є головним показником якості виконання. Токенізовані ринки можуть працювати інакше, поєднуючи виконання, записи про власність та розрахунки через блокчейн-системи.
Група каже, що ціна не повинна бути єдиним показником
Асоціація блокчейну стверджувала, що найкраща відображена ціна не завжди може дати найкращий загальний результат для інвестора. Інші фактори можуть включати комісії за операції, впевненість у виконанні, швидкість розрахунків, ліквідність та ризик контрагента.
Блокчейн-майданчики також можуть виконувати та розраховувати операції разом, а не відокремлювати угоду від процесу розрахунків, який відбувається пізніше. Асоціація заявила, що регулювання має дозволити фірмам враховувати ці відмінності при оцінці виконання.
«Публічні блокчейни можуть забезпечити цілодобову торгівлю, швидші розрахунки, більшу прозорість, інтероперабельність та нові моделі виконання угод», – заявила Асоціація.
Це заяви про потенційні переваги. Блокчейн-розрахунки все ще можуть стикатися з обмеженнями ліквідності, ризиками смарт-контрактів, перевантаженням мережі та різними вимогами щодо захисту інвесторів.
Група попросила SEC модернізувати рекомендації щодо найкращого виконання разом із будь-яким скасуванням. Видалення Правила 611 не усуне ширший обов'язок брокера шукати вигідні умови для замовлень клієнтів.
Комісар SEC Марк Уєда також заявив, що видалення правил викличе питання щодо найкращого виконання, прозорості, торгової механіки та довіри інвесторів. Він описав пропозицію як початок ширшого перегляду ринкової структури, а не його кінцеву точку.
Токенізовані цінні папери залишаються під дією законодавства США
У листі не просять SEC звільнити токенізовані цінні папери від федеральних законів про цінні папери. У ньому стверджується, що сумісні ончейн-торгові системи повинні мати можливість виконувати регуляторні обов'язки за допомогою методів, що відповідають їхнім технологіям.
Blockchain Association заявила, що Комісія повинна визнати, що торгівля токенізованими цінними паперами здатна відповідати вимогам щодо виконання, прозорості та захисту інвесторів. Точні зобов'язання залежатимуть від активу, майданчика та залучених посередників.
Як повідомлялося раніше, посадовці SEC стверджували, що токенізовані цінні папери залишаються під дією чинних законів про цінні папери. Запис акції або права на блокчейні не змінює її правового статусу.
Тим не менш, американські проєкти токенізації продовжували розширюватися в межах регульованих структур. У відповідному висвітленні Ondo Finance розмістив ETF BlackRock та акції Micron на Ethereum, зберігаючи базові цінні папери через традиційні кастодіальні домовленості.
Підтримуваний Kraken xStocks також запустив ончейн-двигун для понад 70 токенізованих акцій. Його продукти працюють на Ethereum та Solana, хоча доступність та права інвесторів відрізняються залежно від юрисдикції.
Ці продукти показують, чому взаємодія між блокчейн-виконанням та існуючими ринковими правилами стала актуальним регуляторним питанням. Вони не встановлюють, що видалення Правил 611 та 610(e) автоматично дозволить будь-яку модель токенізованої торгівлі в Сполучених Штатах.
Пропозиція SEC змінить традиційні ринки акцій
Голова Пол Аткінс заявив, що перегляд мав на меті спростити ринкову структуру, зменшити витрати та дозволити конкуренції формувати ринки акцій США.
Аткінс сказав, що пропозиція «спрямована на спрощення ринкової структури та зниження витрат», але SEC не встановила, що ці результати відбудуться.
У випуску пропозиції розглядаються потенційні переваги та ризики. Без Правила 611 майданчики можуть отримати більшу гнучкість у маршрутизації та виконанні, але інвестори також можуть отримувати угоди за цінами, гіршими, ніж відображені котирування в інших місцях.
Деякі публічні коментатори виступили проти скасування, оскільки вони вважають Правило 611 об'єктивним захистом цін для роздрібних інвесторів. Вони стверджували, що більша залежність від оцінок брокерів щодо найкращого виконання може збільшити конфлікти, пов'язані з маршрутизацією замовлень.
Blockchain Association займає протилежну позицію. Вона стверджує, що жорсткий фокус на відображеній ціні може перешкодити інвесторам обирати майданчики, які пропонують швидший розрахунок, нижчі загальні витрати або інші переваги.
Що далі для Регламенту NMS
Офіційний термін подання коментарів щодо пропозиції закінчився 17 серпня, після публікації у Федеральному реєстрі 17 червня. Асоціація оголосила про своє подання через день після зазначеного терміну, хоча в її заяві йдеться, що лист було подано до Комісії.
Співробітники SEC переглянуть коментарі, перш ніж вирішити, чи рекомендувати остаточне правило, змінити пропозицію чи залишити чинні положення. Комісія також може запитати додаткову інформацію.
Будь-яке остаточне скасування вимагатиме ще одного голосування Комісії та публікації у Федеральному реєстрі. SEC має вказати дату набрання чинності та будь-які перехідні вимоги.
Асоціація також хоче оновлених рекомендацій щодо найкращого виконання, які враховують токенізацію та розширену торгівлю. FINRA окремо приймає коментарі до 25 вересня щодо можливих змін до своїх рекомендацій щодо найкращого виконання після пропозиції SEC.
