Hyperliquid Policy Center та Douro Labs 17 серпня подали спільний коментар до Комісії з цінних паперів і бірж США, підтримавши запропоноване скасування Правила 611 Регламенту NMS.
Резюме
- Подання від 17 серпня спільно підтримало пропозицію SEC повністю скасувати Правило 611 Регламенту NMS.
- Правило 611 перешкоджає виконанню ордерів через захищені котирування, які демонструють кращі ціни на пов'язаних торговельних майданчиках США.
- HPC та Douro попросили регуляторів визнавати кваліфіковані незалежні еталонні ціни, коли NBBO недоступний.
- Токенізовані акції США залишатимуться під дією правил щодо цінних паперів та обов'язку брокерів щодо найкращого виконання без змін.
- Період коментарів SEC завершився 17 серпня, і жодного остаточного рішення про скасування публічно не оголошено.
Правило 611, яке зазвичай називають правилом проходження ордера, загалом забороняє торговельним центрам виконувати ордери за цінами, гіршими за захищені котирування, що відображаються в інших місцях. Ця структура використовує консолідовані ринкові дані для встановлення національної найкращої пропозиції купівлі та продажу, або NBBO.
HPC та Douro у своєму 22-сторінковому листі стверджували, що ця система котирувань не відповідає чітко автоматизованим маркет-мейкерам, ончейн-книгам ордерів та ринкам, які працюють безперервно за межами традиційних годин біржі.
Douro Labs є ключовим учасником мережі Pyth. HPC — це незалежна адвокаційна організація, зосереджена на створенні регульованого шляху для користувачів із США до ончейн-ринків, включаючи ринки, доступні через Hyperliquid.
Скасування Правила 611 SEC змінить захист ордерів
SEC запропонувала скасувати Правило 611 та Правило 610(e) 11 червня. Правило 610(e) обмежує заблоковані та перехрещені котирування, коли заявки на купівлю дорівнюють або перевищують доступні пропозиції на продаж.
Пропозиція агентства також видалить відповідні визначення з Правила 600 та внесе відповідні зміни в інші частини Регламенту NMS. SEC не прийняла пропозицію, тож існуючі правила залишаються чинними.
Правило 611 було прийняте як частина Регламенту NMS у 2005 році. Воно вимагає від торговельних центрів встановлювати процедури, спрямовані на запобігання виконанню за цінами, гіршими за захищені котирування, доступні через інші пов'язані майданчики.
Голова SEC Пол Аткінс заявив у червні, що пропозиція мала на меті спростити структуру ринку та знизити витрати. Він також сказав, що агентство застосує «обережний, виважений підхід» під час розгляду публічних коментарів.
HPC та Douro підтримали скасування «без застережень». Вони стверджували, що поточна структура передбачає, що виконуваний інтерес з'являється у вигляді твердих котирувань, зібраних інформаційними процесорами цінних паперів.
Автоматизовані маркет-мейкери працюють інакше. Вони розраховують ціну виконання з пулу ліквідності, коли розміщується ордер. Деякі ончейн-книги ордерів із центральним лімітом відображають заявки та пропозиції, але ці ціни наразі не включаються до консолідованих потоків, які використовуються для розрахунку NBBO.
Ончейн-ринки потребують оновлених вказівок щодо найкращого виконання
Скасування Правила 611 не усуне обов'язок брокерів шукати сприятливі умови виконання для клієнтів. HPC та Douro заявили, що цей обов'язок має залишатися центральним стандартом захисту інвесторів.
У своєму листі вони попросили SEC скоординуватися з Регуляторним органом фінансової індустрії щодо вказівок на основі принципів для ончейн-виконання. Групи заявили, що існуючі вказівки не повністю охоплюють мережеві комісії, атомарні розрахунки, ризики впорядкування транзакцій або ринки, що працюють, коли NBBO недоступний.
Ончейн-майданчик також може розраховувати ціни на основі розміру замовлення та ліквідності, доступної на момент виконання. У результаті одна відображена довідкова ціна може не відображати остаточну вартість, яку отримує клієнт.
Групи запропонували оцінювати ефективну ціну виконання після врахування комісій протоколу, мережевих зборів та ринкового руху, спричиненого замовленням. Швидкість розрахунків і зниження ризику контрагента також можуть бути частиною цієї оцінки, згідно з листом.
HPC і Douro також попросили регуляторів визнавати кваліфіковані незалежні довідкові ціни, коли NBBO не існує або не відображає ончейн-умови. Вони заявили, що такі орієнтири повинні використовувати прозорі методології та протистояти маніпуляціям.
У заявці як можливу модель наведено Pyth. Pyth отримує інформацію про ціни від бірж і торгових фірм, що беруть участь у формуванні цін, а потім публікує агреговані дані в ончейні. Пропозиція не вимагала, щоб SEC схвалила Pyth як обов'язкового постачальника.
Токенізовані акції залишаться в межах правил щодо цінних паперів
HPC і Douro попросили SEC підтвердити, що токенізовані версії акцій NMS залишаються в межах Регламенту NMS та ширшої структури найкращого виконання. За такого підходу захист інвесторів не залежатиме від того, чи використовується блокчейн для запису права власності.
Запит надходить у той час, коли токенізовані акції розширюються в криптомережах. Як повідомлялося раніше, Ondo приніс 35 токенізованих акцій та ETF на HyperEVM у червні.
Такі продукти можуть використовувати різні правові структури. Деякі представляють вимоги до емітента або спеціальної структури, а не пряме юридичне право власності на базові акції компанії. Тому структуру необхідно оцінювати окремо від блокчейну, що використовується для торгівлі або розрахунків.
У пов'язаному висвітленні ончейн-платформа запустила торгівлю понад 70 токенізованими акціями на Ethereum та Solana. Ця система використовує публічну ринкову інформацію, щоб допомогти підтримувати ціни токенів на рівні базових акцій.
HPC і Douro також стверджували, що ончейн-транзакції можуть підпадати під існуючий виняток Правила 611 для угод, які не використовують умови розрахунків «звичайним способом». Вони попросили SEC підтвердити це тлумачення, якщо скасування буде відкладено або відхилено. Це залишається правовою позицією груп, а не рішенням SEC.
SEC має вирішити, чи приймати скасування
Період публічних коментарів для файлу S7-2026-20 закінчився 17 серпня, згідно з документами SEC. Спільне подання надійшло в кінцевий термін разом із коментарями від бірж, інвестиційних фірм, торгових асоціацій та інших учасників ринку.
SEC тепер розгляне відповіді, перш ніж вирішити, чи прийняти, переглянути або відкликати пропозицію. Скасування вимагатиме остаточного голосування Комісії та прийняття документа, що встановлює остаточний текст і дату набрання чинності.
Не всі коментатори підтримують видалення правила. Деякі відповіді попереджали, що скасування може послабити об'єктивний стандарт захисту цін і посилити залежність від індивідуальних систем маршрутизації брокерів.
Комісар SEC Марк Уєда також визнав ці питання в заяві від червня. Він сказав, що видалення Правила 611 може викликати проблеми, пов'язані з найкращим виконанням, прозорістю, механікою торгівлі та довірою інвесторів.
Наступне рішення залишається за SEC. Станом на 18 серпня не було оголошено жодного остаточного голосування, дати прийняття або графіка впровадження.
