Hyperliquid Policy Center і trade[XYZ] 18 серпня звернулися до Комісії з цінних паперів і бірж США з проханням створити регуляторну базу для безстрокових контрактів до первинного публічного розміщення акцій.
Підсумок
- Hyperliquid Policy Center і trade[XYZ] подали п'ять запропонованих регуляторних стовпів для безстрокових контрактів до IPO.
- Власники IPOP отримують цінову експозицію без акцій, прав голосу, прав на розподіл або будь-яких претензій до емітента.
- П'ять завершених ринків trade[XYZ] передували лістингам лише на один-двадцять п'ять календарних днів.
- SEC оприлюднила лист публічно, але не схвалила та не затвердила запропоновані продукти.
- Політика CFTC свідчить, що безстрокові контракти на акції виграли б від скоординованого розгляду обома федеральними регуляторами разом.
SEC додала спільне подання до свого публічного реєстру щодо модернізації IPO. Розміщення листа підтверджує його отримання, але не означає, що агентство підтримує його рекомендації або схвалило продукти.
Групи називають запропонований інструмент IPOP. Він забезпечував би грошову цінову експозицію на компанію, що наближається до публічного лістингу, без передачі акцій, прав голосу, розподілу акцій IPO або претензій до емітента.
Пропозиція Hyperliquid прагне п'яти регуляторних стовпів
15-сторінковий лист просить SEC і Комісію з торгівлі товарними ф'ючерсами визначити, чи є безстрокові контракти, пов'язані з акціями, ф'ючерсами на цінні папери чи свопами на основі цінних паперів. Ця класифікація визначила б, які вимоги щодо реєстрації, торговельного майданчика, клірингу та маржі застосовуються.
Групи також запропонували правила, що охоплюють розкриття інформації про продукт, критерії лістингу, доступ інвесторів та цілісність ринку. Вони рекомендували розкриття інформації щодо ставок фінансування, кредитного плеча, ліквідацій, методів ціноутворення, розрахунків та конвертації контрактів, а не розгляд власників як власників акцій.
Правила лістингу можуть обмежити IPOP певним періодом після публічного подання компанією реєстраційних документів. Процедури оракула та розрахунків оголошувалися б заздалегідь, а зміни потребували б розкриття.
Положення щодо цілісності ринку можуть включати аудиторські сліди, контроль конфліктів інтересів та обмеження на торгівлю розгортачами або афілійованими особами, які володіють суттєвою непублічною інформацією. Поетапне впровадження також могло б встановити обмеження на кредитне плече та позиції перед розширенням доступу для роздрібних інвесторів.
П'ять ринків підкріплюють аргумент щодо виявлення цін
Trade[XYZ] повідомив SEC, що завершив п'ять ринків IPOP, пов'язаних з Cerebras, Quantinuum, SpaceX, SK Hynix та ChangXin Memory Technologies. Продукти працювали від одного до 25 днів до відповідних лістингів.
Згідно з даними заявників, кінцева ціна кожного контракту до початку торгів була в межах від 0,44% до 7,23% від ціни відкриття відповідної акції. Чотири американські пропозиції були оцінені на 10,8%–38,4% нижче рівня IPOP, зафіксованого одним днем раніше.
Ці цифри підтверджують твердження груп про те, що деривативи, які постійно торгуються, "могли б" надати емітентам та андеррайтерам незалежний показник попиту. Вони не встановлюють, як продукти працювали б на більшій або менш активній групі лістингів.
SEC незалежно не схвалила ці заяви про ефективність. Вибірка з п'яти ринків також занадто обмежена, щоб встановити, що подібні контракти стабільно покращували б ціноутворення IPO.
Як повідомлялося раніше, продукт SpaceX виявив регуляторну сіру зону навколо приватних ринків. SpaceX не авторизував контракт і не отримав жодних надходжень від його торгівлі.
Ризик оракула залишається центральним для захисту інвесторів
Перпетуали до IPO залежать від правил ціноутворення та розрахунків, розроблених розгортачами ринку. На відміну від акцій, що котируються на біржі, приватні компанії можуть не мати безперервної авторитетної ринкової ціни до свого публічного дебюту.
Trade[XYZ] зіткнувся з подібною проблемою після того, як одна незвично низька угода з акціями SK Hynix потрапила в його вхідні дані оракула. Як повідомляв crypto.news, аномалія ціни SK Hynix знизила марку ціну перпетуалу приблизно на 18% і спричинила ліквідації.
Trade[XYZ] пізніше погодився покрити відповідні збитки як дискреційний захід. Компанія заявила, що її оракул дотримувався опублікованого дизайну, хоча зовнішня транзакція включала лише одну акцію під час тонкої торгової сесії.
Цей епізод підтверджує заклик листа до розкриття правил оракула та ринкових контролів. Він також показує, чому точний технічний процес все ще може створити ціну, яка не відображає глибокий або стійкий ринок.
SEC і CFTC повинні вирішити класифікацію продукту
Trade[XYZ] наразі працює на цих ринках офшорно та виключає осіб зі США. Жодна затверджена американська рамка для перпетуалів до IPO наразі не дає американським роздрібним трейдерам доступу до продуктів, описаних у листі.
Політика CFTC від 29 травня встановила розгляд кожного випадку окремо для перпетуальних контрактів, крім біткойн-продукту, який вона схвалила для KalshiEX. У відповідному тексті політики зазначено, що перпетуали на основі акцій виграли б від скоординованого розгляду SEC та CFTC.
Агентства окремо запитали, чи може перпетуал з грошовим розрахунком, що посилається на акцію, кваліфікуватися як ф'ючерс на цінні папери. Їхня остаточна відповідь визначить, чи можуть поточні правила ф'ючерсів на цінні папери охопити інструмент, прив'язаний до компанії, акції якої ще не почали торгуватися.
До подання Hyperliquid не застосовується жоден термін відповіді, і SEC не зобов'язана приймати його рекомендації. Подальші кроки можуть включати обговорення з персоналом, ще один запит на коментарі, спільні вказівки агентств або офіційне нормотворення.
