Внутрішні стейблкоїни, призначені для посилення ролі національних валют, можуть мати непередбачуваний ефект: полегшити користувачам перехід до цифрових доларів.
Резюме
- МВФ заявляє, що локальні стейблкоїни можуть прискорити впровадження доларових токенів, полегшуючи ончейн-конвертацію валют у глобальному масштабі.
- Майже 99% стейблкоїнів залишаються номінованими в доларах, що посилює мережеві ефекти, які локальні токени насилу можуть наздогнати.
- Південна Африка демонструє обмежене використання доларових стейблкоїнів, тоді як токени, прив'язані до ранду, поки що користуються слабшим попитом.
- МВФ рекомендує регулювати входи, виходи та ончейн-обмінники, коли стейблкоїни розширюють доступ до іноземної валюти.
- БМР виявив, що приплив стейблкоїнів у цілому схожий в економіках з обмеженнями на транскордонне використання та без них.
Перший заступник директора-розпорядника Міжнародного валютного фонду Ден Кац висловив це занепокоєння 7 серпня під час промови в Університеті Кейптауна, оскільки регулятори зважують, як стейблкоїни можуть змінити платежі та попит на іноземну валюту на ринках, що розвиваються.
Кац заявив, що стейблкоїни в місцевій валюті та в доларах, що працюють на одній і тій же блокчейн-інфраструктурі, можуть полегшити конвертацію іноземної валюти. Користувачі можуть обмінювати їх через децентралізовані біржі, пули ліквідності або peer-to-peer транзакції, а не покладатися виключно на банки та традиційних дилерів валюти. У такому середовищі локальні токени «можуть навіть прискорити впровадження FX-стейблкоїнів», — сказав він. МВФ не представив цей результат як визначений.
Доларові стейблкоїни вже мають сильну мережеву перевагу
Оцінка МВФ починається з ринку стейблкоїнів, який залишається переважно прив'язаним до долара США. Кац сказав, що ринкова капіталізація стейблкоїнів залишалася на рівні близько 300 мільярдів доларів протягом останнього року після того, як майже потроїлася між 2021 і 2025 роками. Майже 99% стейблкоїнів номіновані в доларах.
Це домінування дає токенам, забезпеченим доларом, вищу ліквідність і ширше визнання на біржах, платіжних платформах і міжнародних ринках. Стейблкоїни в національній валюті повинні конкурувати з цими існуючими мережевими ефектами, навіть коли регулятори або компанії впроваджують їх як альтернативу.
Південна Африка є раннім прикладом. Кац сказав, що доларові стейблкоїни поки що набули лише обмеженого поширення в країні, проте стейблкоїни, номіновані в рандах, привернули ще менший попит. Він застеріг, що «ще зарано робити остаточні висновки» про те, чи збережеться така тенденція.
Огляд фінансової стабільності Південноафриканського резервного банку також задокументував зростання активності, пов'язаної з токенами, прив'язаними до долара. Обсяги торгівлі доларовими стейблкоїнами на внутрішніх платформах зросли з менш ніж 4 мільярдів рандів у 2022 році до майже 80 мільярдів рандів протягом перших десяти місяців 2025 року.
Тим часом, як повідомлялося раніше, південноафриканська влада переглядає рамки цифрових грошей країни, приділяючи більше уваги оптовим випадкам використання цифрових валют центральних банків та регулюванню приватних цифрових активів.
Внутрішні стейблкоїни можуть перевести більше валютних операцій в ончейн
Занепокоєння МВФ зосереджено на легкості переходу між валютами, коли різні стейблкоїни поділяють блокчейн-інфраструктуру. Користувачу, який тримає токен у місцевій валюті, більше не потрібно звертатися до банку або традиційного постачальника іноземної валюти, щоб отримати актив, номінований у доларах.
Натомість децентралізовані біржі та пули ліквідності можуть забезпечити прямі торговельні пари між внутрішніми та доларовими стейблкоїнами. Однорангові транзакції можуть запропонувати інший шлях. Кац стверджував, що це може перемістити частину валютно-обмінної діяльності від фінансових установ, які традиційно діють як регуляторні контрольно-пропускні пункти.
Це важливо, оскільки банки та дилери валюти можуть бути зобов'язані звітувати про транзакції, забезпечувати дотримання валютних обмежень та застосовувати контроль за рухом капіталу. Ончейн-транзакції з використанням самокерованих гаманців може бути складніше відстежувати органам влади таким самим чином.
Дослідження Банку міжнародних розрахунків порушило подібні питання. Дослідження, що вивчало чотири доларові стейблкоїни та 27 фіатних валют, виявило, що понад 70% сукупного чистого фіатного припливу в ці токени надходило з недоларових валют. Дослідники також виявили зв'язки між попитом на стейблкоїни, знеціненням валют та різницею в цінах між ончейн та традиційними валютними ринками.
Дослідження BIS виявило в цілому подібний приплив стейблкоїнів у країнах з обмеженнями на транскордонне використання стейблкоїнів та без них. Дослідники заявили, що самокеровані гаманці та безмежна природа блокчейн-транзакцій можуть знизити ефективність деяких традиційних контролів.
Ризики доларизації відрізнятимуться на ринках, що розвиваються
Кац наголосив, що стейблкоїни не впливатимуть на кожну країну однаково. В економіках, де мешканці вже тримають значні суми доларів, стейблкоїни можуть в основному замінити існуючі валютні депозити або готівку цифровим альтернативним варіантом.
За такого сценарію більше використання стейблкоїнів може змінити спосіб, у який люди тримають долари, без суттєвого збільшення загального попиту на іноземну валюту.
Ситуація може бути іншою в країнах, де доступ до доларів обмежений або довіра до національної валюти слабша. МВФ заявив, що стейблкоїни можуть забезпечити додатковий шлях до іноземних валют в економіках зі слабшими макроекономічними рамками або відкладеним попитом на долари.
У періоди знецінення валюти або високої інфляції легший доступ до цифрових доларів може тому збільшити попит на активи в іноземній валюті. Однак Кац представив це як ризик, який залежить від внутрішніх економічних умов, а не як неминучий результат.
Щорічний економічний звіт BIS за 2026 рік також попередив, що стейблкоїни в іноземній валюті можуть стати доступними замінниками національних грошей в економіках, що розвиваються. Такий доступ може зробити потоки капіталу більшими або більш волатильними, коли інвестори втрачають довіру до місцевих валют.
Регулятори можуть зосередитися на шлюзах конвертації стейблкоїнів
Незважаючи на ці занепокоєння, МВФ не закликає країни запроваджувати універсальну заборону на іноземні стейблкоїни. Натомість Кац сказав, що влада повинна застосовувати політику відповідно до ризиків, присутніх у кожній економіці.
Одним із пріоритетів є включення входів і виходів стейблкоїнів у регуляторні рамки. Біржі, кастодіальні сервіси та платіжні компанії, які конвертують фіатні гроші в цифрові активи та назад, залишаються точками, де влада може застосовувати вимоги щодо ідентифікації клієнтів, моніторингу транзакцій та звітності.
МВФ також хоче, щоб увага приділялася ончейн-обмінним пунктам. Там, де внутрішні та доларові стейблкоїни можуть вільно обмінюватися, регуляторам може знадобитися розглянути, чи існуючі правила валютного контролю та контролю за рухом капіталу залишаються ефективними.
Транскордонна співпраця також матиме значення, оскільки діяльність може мігрувати на платформи за межами юрисдикції користувача. Самокерованість ускладнює проблему, оскільки транзакції можуть відбуватися без традиційного посередника, який контролює гаманець.
Водночас Кац визнав, що стейблкоїни можуть знизити витрати на платежі. Він послався на майбутню роботу МВФ, яка вказує на те, що перекази стейблкоїнів можуть коштувати менше, ніж приблизно 6,5% середньої глобальної вартості грошових переказів, хоча комісії за конвертацію та обмінні курси можуть зменшити цю економію.
Стейблкоїни все частіше використовуються як розрахункова інфраструктура для платежів і транскордонних переказів, оскільки фінансові установи та платіжні компанії досліджують рейки на основі блокчейну.
Для політиків наступний етап включатиме покращення збору даних та визначення, де активність стейблкоїнів підпадає під існуючі фінансові правила. Кац зазначив, що МВФ працює над Ініціативою G20 щодо прогалин у даних, щоб покращити інформацію про потоки цифрових активів, одночасно допомагаючи країнам-членам адаптувати свої регуляторні рамки.
Жодне обов'язкове міжнародне правило не супроводжувало промову 7 серпня. Наразі повідомлення МВФ полягає в тому, що внутрішні стейблкоїни не слід автоматично розглядати як захист від цифрової доларизації. Якщо місцеві токени полегшують конвертацію, вони можуть натомість стати ще одним мостом до активів, забезпечених доларом.
