欧洲证券和市场管理局警告称，加密货币与传统金融之间更紧密的联系可能传导市场冲击，因为代币化股票规模已达到19亿欧元。
摘要
- ESMA警告称，随着市场联系增加，加密货币日益增长的联系可能将冲击传导至传统金融。
- ESMA报告称，代币化股票价值在十八个月内从3亿欧元升至19亿欧元。
- 包装股票代币可能分散流动性，因为区块链转账通常不传递法定所有权。
- 2025年第四季度，Polymarket上的预测交易量达到120亿美元，Kalshi上达到88亿美元。
- ESMA表示，假名交易可能妨碍对内幕交易、洗售交易和协同操纵的检测。
ESMA于9月10日发布的2026年第二份风险监测报告将代币化股票、去中心化金融漏洞和预测市场列为需要持续监测的领域。该监管机构表示，自10月峰值以来，加密货币价格已蒸发近2万亿欧元市值，而与成熟金融公司的联系仍在持续增长。
欧洲证券监管机构将市场、传染和操作风险维持在其最高分类级别。信用风险仍然很高，而环境风险获得中等评分。ESMA将这些评级与地缘政治紧张局势、持续通胀、借贷成本上升和高企的股票估值联系在一起。
“尽管地缘政治紧张局势加剧且经济前景疲软，投资者乐观情绪继续支撑高企的估值，”ESMA主席Verena Ross表示。
她警告称，如果情绪转变或经济风险成为现实，可能会随之出现突然回调。
代币化股票已从较小的基数增长
ESMA审查的公开数据显示，截至6月底，未偿还代币化股票的价值约为19亿欧元。2024年底该市场规模接近3亿欧元，十八个月内增长了6.5倍。
大部分活动仍集中在美国上市的大型科技公司。ESMA将其市值、流动性和投资者熟悉度列为支持其在代币化产品中使用的因素。与全球股票市场相比，这一总额仍然微不足道。
包装产品占代币化股票活动的大部分。在这些结构下，代币赋予其持有者对另一方所持股份的索取权或经济敞口。区块链转账通常不会改变公司官方登记册中记录的股东。
根据该报告，此类安排可能产生对代币化平台和托管人的依赖。追踪同一股票的多重代币可能在不同平台交易，而无法完全互换，ESMA表示，这可能在压力条件下分散流动性并削弱价格发现。
一些代币转账在链上进行，而相应的现金支付则通过传统系统流动。ESMA表示，这种混合结构需要在不同基础设施之间进行对账，并限制了结算风险的降低。
美国监管机构正在考虑另一种模式。正如crypto.news报道，美国证券交易委员会提议将区块链数据库认定为官方证券所有权记录，但须遵守过户代理控制和其他证券规则。该提案的公众意见征询期仍开放60天。
机构投资也正在进入同一领域。在相关报道中，纳斯达克同意向Kraken母公司Payward投资1亿美元，两家公司正在开发代币化股票和区块链结算基础设施。他们的纳斯达克股票代币项目计划于2027年第二季度推出。
DeFi联系引入智能合约风险
ESMA发现，可编程证券可以自动化股息、股票拆分和监管检查。这些功能还可以通过允许股票挂钩资产作为抵押品或进入其他链上交易，将代币化股票与DeFi协议连接起来。
代码故障会带来另一类风险。智能合约错误可能导致转账错误或所有权归属错误。自动执行和区块链不可篡改性可能使交易进入账本后难以逆转结果。
近期的DeFi漏洞事件再次引发了监管机构对市场互联的担忧。ESMA并未声称加密货币目前对欧盟金融体系构成系统性威胁。其报告呼吁在代币化产品和去中心化基础设施与金融机构建立更紧密联系的过程中加强监测。
根据欧盟的DLT试点制度，获批的市场运营商可以在规定范围内测试基于区块链的交易和结算结构。ESMA援引了该制度、通用技术标准以及欧洲央行的Pontes和Appia项目，作为解决法律和结算障碍的努力。
监管机构表示，代币化的许多预期收益取决于设计、规模和互操作性。原子结算可以消除交割与付款之间的延迟，但逐笔结算每笔交易可能比将众多债务净额结算的系统需要更多即时流动性。
预测市场因交易行为受到审查
ESMA专门用了一个章节讨论预测市场，参与者在该市场中基于未来事件交易合约。Polymarket采用链上交易和结算，并设有中心化市场管理，而Kalshi则作为受CFTC监管的中心化指定合约市场运营。
从两个平台收集的数据显示，2025年第四季度Polymarket的季度交易量达到约120亿美元，Kalshi为88亿美元。体育占Kalshi已识别活动的73%。Polymarket的交易量中，29%为政治、19%为体育、15%为加密市场。
监管机构表示，预测市场在欧盟的吸引力不如在美国。根据其结构，事件合约可能属于MiFID II、MiCA或国家赌博法的管辖范围。被归类为衍生品的合约可能面临针对二元期权的国家限制，包括禁止向散户投资者销售。
Polymarket和Kalshi限制部分欧盟国家的用户，但ESMA质疑为何其名单未覆盖所有成员国。监管机构表示，虚拟专用网络可以绕过地理封锁，同时将平台控制的有效性描述为“不确定”。
报告称，匿名账户可能使识别内幕交易、洗售交易或协同操纵变得更加困难。ESMA援引报道称，新创建的钱包在2月美国-以色列对伊朗打击公开前不久赚取了120万美元。监管机构并未独立确认这些交易者的身份，也未认定这些交易违反了具体法律。
担忧还延伸到用于结算合约的信息。据报告，法国气象局Météo-France在4月提交了警方投诉，原因是怀疑与Polymarket天气市场相关的传感器受到干扰。预言机故障、有争议的结果和不明确的合约语言可能延迟付款或产生有争议的裁决。
在大西洋彼岸，CFTC继续主张对受联邦监管的美国预测市场拥有专属管辖权，而多个州则认为体育事件合约属于其赌博法管辖范围。该机构3月的咨询意见提醒指定合约市场履行《商品交易法》规定的义务，包括产品审查和合规要求。
ESMA表示，随着机构参与和散户活动扩大，持续监测是必要的。马耳他于2026年3月成为首个公开探索专门预测市场框架的欧盟成员国，尽管政府尚未颁布最终制度。
