Robinhood已拒绝AMC娱乐公司要求停止与AMC相关代币交易的要求，将一场围绕其189种股票产品之一的争议，转变为对美国规则可能如何处理第三方代币化股票的考验。
摘要
- Robinhood的首席法务官告诉AMC，在影院连锁公司要求停止交易后，让他们的律师来交涉。
- AMC代币持有者获得经济敞口，但并不拥有股份或获得股东权利。
- RedStone表示，发行人的同意和证券注册将决定哪些代币化模式能够存活。
- SEC顾问已寻求对第三方代币化证券进行明确的所有权披露和监管。
Robinhood首席法务官丹·加拉格尔拒绝了AMC首席执行官亚当·阿伦要求停止交易与该公司股票挂钩的代币的要求，在X上写道，该券商不会“停止”，并告诉AMC“让你们的律师来”。
几分钟后，Robinhood首席执行官弗拉德·特内夫支持了加拉格尔的回应，称公司支持其股票代币。这些声明升级了一场公开分歧，该分歧始于阿伦表示AMC既未批准也未参与该产品。
Robinhood与AMC的冲突从反对升级为法律威胁
阿伦最初指责Robinhood未经公司授权营销与AMC相关的证券。正如crypto.news早前报道，这位影院高管称该产品“可鄙”，并表示外部证券法律顾问将审查此事。
在特内夫要求他解释担忧后，阿伦辩称Robinhood通过位于美国境外泽西岛的一个单位创造了一个合成市场。据AMC首席执行官称，股票代币购买者不享有普通股东拥有的投票权、所有权或其他权利。
阿伦还声称，一个跟踪AMC的独立市场可能干扰公司对其筹资活动的控制。他呼吁Robinhood自愿“停止并终止”，并表示AMC将考虑要求美国证券交易委员会审查该安排。
截至发稿时，尚未宣布对Robinhood的AMC产品提起诉讼或SEC执法行动。因此，阿伦的声明仍是指控，而非Robinhood违反美国证券法的认定。
加拉格尔曾在2011年至2015年间担任SEC委员，他拒绝了这一要求，但没有给出详细的法律回应。特内夫随后转发了加拉格尔的消息，并重申Robinhood对该产品的支持。
Robinhood股票代币提供敞口但不涉及AMC所有权
Robinhood的文件将这些资产描述为由Robinhood Assets (Jersey) Limited发行的代币化债务证券，而非它们所跟踪公司发行的股票。
根据公司的股票代币文档，每个ERC-20代币对应一只特定股票或交易所交易基金，并使用Chainlink数据源在链上发布其参考价格。Robinhood表示，这些代币由持牌托管人持有的基础股票一对一支持。
然而，代币的所有权并不赋予持有者对AMC或任何其他参考公司的法律或实益权利。代币持有者不能作为AMC股东投票，他们的索赔取决于他们与泽西岛发行人的合同关系。
Robinhood表示，投资者可以在二级市场出售代币，或在完成身份和反洗钱检查后向发行人赎回。如果发行人破产，公司表示独立证券代理人将出售基础股票，并向符合条件的代币持有者安排现金支付。
公司行为也遵循与传统股票所有权不同的流程。Robinhood通过链上乘数管理股息和股票拆分，该乘数调整每个代币所代表的股票数量，而不改变持有者的原始代币余额。
该公司2026年7月的季度文件指出，在泽西岛获得的批准不构成监管认可或审慎监管。列支敦士登金融市场管理局根据欧盟招股说明书条例批准了基础招股说明书的完整性、一致性和易于理解性，但Robinhood的文件称，该决定不应被视为对发行人或其产品的认可。
股票代币尚未根据美国证券法注册，不能在美国或向美国人发行、出售或交付。据Robinhood称，在加拿大、英国和瑞士也适用限制。
对于美国投资者而言，这些限制意味着AMC代币目前不能作为通过美国经纪商购买AMC股票的替代品。尽管如此，Robinhood在其文件中承认，该产品可能使公司面临监管、诉讼、合同、运营和声誉风险。
RedStone认为同意和注册是分界线
区块链预言机提供商RedStone的联合创始人Marcin Kaźmierczak告诉crypto.news，AMC的反对涉及Robinhood如何构建和发行该资产，而不是区块链技术的使用。
“这场争议不是代币化问题。Robinhood将一家上市公司的股票包装成离岸、未注册的衍生品，而未通知该公司，因此这种反应是可以预见的。这是一个同意和注册问题。”
Kaźmierczak表示，最有可能通过监管审查的产品将涉及被引用的公司，并从一开始就符合证券要求。在他看来，由发行人支持的工具比旨在在美国证券注册之外运作的合成产品具有更强的路径。
“预计这场斗争将加速推动建立真正的美国框架，而不是减缓代币化进程。”
他的评论描述了一种预期的政策效果，并未确定上市公司目前拥有法律权利来批准所有引用其股票的第三方衍生品。Robinhood结构的合法性将取决于适用的证券、衍生品、披露和营销规则，以及该产品提供的司法管辖区。
RWA.xyz数据显示，9月4日分布式代币化股票的价值约为29.1亿美元，30天内上涨17.5%。该追踪器列出了5,245种产品，并将Robinhood列为追踪平台中的第六位，拥有189种资产，总价值约为1.032亿美元。
美国规则区分所有权与合成敞口
美国证券交易委员会的公司财务、投资管理和交易与市场部门在1月份的一份员工声明中对发行人赞助和第三方代币化证券进行了正式区分。
在发行人赞助模式下，公司或其代理人可以直接在区块链上记录证券，或使用代币启动链下股东名册的变更。第三方也可以将另一家公司的证券代币化，但SEC员工表示，由此产生的产品可能不提供对原始发行人的所有权权益或合同索赔。
根据SEC的声明，第三方结构可能使买家面临与代币提供商相关的风险，包括其可能的破产，而直接持有标的股票的人可能不会面临这些风险。
2月，SEC投资者咨询委员会建议强制披露解释代币持有者的所有权权利。该委员会还呼吁SEC、州或金融业监管局对中介机构和交易保护进行监督，以给投资者提供最佳可用的执行条件。
两个证券转让团体后来推动发行人支持的产品，同时要求SEC限制对非关联代币的救济。大陆股票转让与信托公司和证券转让协会认为，第三方产品可能使投资者对托管、股息、投票、破产索赔和法律股东身份产生混淆。
美国证券交易委员会（SEC）已另行准备了一条有限的代币化股票监管路径，该路径可能允许选定的平台在特定条件下测试连续交易。目前尚未公布最终的资格规则或实施日期，现有的联邦证券要求仍然有效。
纳斯达克于3月获得了SEC的试点批准，涵盖符合条件的罗素1000指数证券和主要指数挂钩ETF。根据已批准的结构，参与者可以选择传统或代币化结算，同时享有与标的证券相同的权利和定价。
