歐洲證券及市場管理局警告，加密貨幣與傳統金融之間更緊密的聯繫可能傳導市場衝擊，因為代幣化股票已達到19億歐元。
摘要
- ESMA警告，隨著市場聯繫增加，日益增長的加密貨幣聯繫可能將衝擊傳導至傳統金融。
- ESMA報告稱，代幣化股票價值在十八個月內從3億歐元上升至19億歐元。
- 包裝股票代幣可能分割流動性，因為區塊鏈轉移通常不傳達法律所有權。
- 2025年第四季度，Polymarket上的預測交易量達到120億美元，Kalshi上達到88億美元。
- ESMA表示，假名交易可能阻礙對內幕交易、洗售交易和協同操縱的偵測。
ESMA於2026年9月10日發布的第二份風險監測報告，將代幣化股票、去中心化金融漏洞和預測市場列為需要持續監測的領域。該監管機構表示，自10月高峰以來，加密貨幣價格已抹去近2萬億歐元的市值，而與成熟金融公司的聯繫持續增長。
歐洲證券監管機構將市場、傳染和操作風險維持在最高分類。信用風險仍然很高，而環境風險獲得中等評分。ESMA將這些評級與地緣政治緊張、持續通脹、借貸成本上升和股票估值偏高聯繫起來。
「儘管地緣政治緊張加劇且經濟前景減弱，投資者樂觀情緒繼續支撐高估值，」ESMA主席Verena Ross表示。
她警告，如果情緒改變或經濟風險成為現實，可能隨之出現突然回調。
代幣化股票從小型基礎成長
ESMA審查的公開數據顯示，截至6月底，未償還代幣化股票的價值約為19億歐元。該市場在2024年底接近3億歐元，十八個月內增長了6.5倍。
大部分活動仍集中於大型美國上市科技公司。ESMA將其市值、流動性和投資者熟悉度列為支持其在代幣化產品中使用的因素。與全球股票市場相比，總額仍然微不足道。
包裝產品佔代幣化股票活動的大部分。在這些結構下，代幣賦予其持有人對另一方持有的股份的索賠權或經濟曝險。區塊鏈轉移通常不會改變公司官方登記冊中記錄的股東。
根據該報告，此類安排可能產生對代幣化平台和託管人的依賴。追蹤同一股票的多個代幣可能在不同平台交易，而不完全可互換，ESMA表示，這可能在壓力條件下分割流動性並削弱價格發現。
一些代幣轉移在鏈上進行，而相應的現金支付則通過傳統系統流動。ESMA表示，這種混合結構需要不同基礎設施之間的對帳，並限制了結算風險的降低。
美國監管機構正在考慮另一種模式。正如crypto.news報導，SEC提議承認區塊鏈數據庫為官方證券所有權記錄，但須遵守過戶代理人控制和其他證券規則。該提案的公開評論期仍開放60天。
機構投資正在進入同一領域。在相關報導中，納斯達克同意以210億美元估值向Kraken母公司Payward投資1億美元，兩家公司正在開發代幣化股票和區塊鏈結算基礎設施。他們的納斯達克股票代幣項目計劃於2027年第二季度推出。
DeFi聯繫引入智能合約風險
ESMA發現，可編程證券可以自動化股息、股票分割和監管檢查。同樣的功能可以通過允許股票掛鉤資產作為抵押品或進入其他鏈上交易，將代幣化股票與DeFi協議連接起來。
程式碼故障會帶來另一組風險。智慧合約錯誤可能導致不正確的轉帳或所有權權利錯配。自動化執行與區塊鏈不可篡改性可能使交易進入帳本後難以逆轉結果。
近期的 DeFi 漏洞利用事件再次引發監管機構對相互關聯市場的擔憂。ESMA 並未聲稱加密貨幣目前對歐盟金融體系構成系統性威脅。其報告呼籲在代幣化產品與去中心化基礎設施與金融機構建立更緊密連結之際進行監測。
在歐盟的 DLT 試點制度下，獲准的市場營運商可在特定限制內測試基於區塊鏈的交易與結算結構。ESMA 引述該制度、共同技術標準以及歐洲央行的 Pontes 與 Appia 計畫，作為應對法律與結算障礙的努力之一。
該監管機構表示，代幣化的許多預期效益取決於設計、規模與互通性。原子結算可以消除交割與付款之間的延遲，但逐筆結算每筆交易可能比將許多義務淨額結算的系統需要更多即時流動性。
預測市場因交易行為受到審查
ESMA 以單獨一節討論預測市場，參與者在其中交易基於未來事件的合約。Polymarket 採用鏈上交易與結算，並由中心化市場管理，而 Kalshi 則作為受 CFTC 監管的中心化指定合約市場營運。
從這兩個平台收集的數據顯示，2025 年第四季季度交易量在 Polymarket 上達到約 120 億美元，在 Kalshi 上達到 88 億美元。體育占已識別 Kalshi 活動的 73%。Polymarket 的交易量由 29% 政治、19% 體育與 15% 加密貨幣市場組成。
該監管機構表示，預測市場在歐盟的吸引力低於美國。視其結構而定，事件合約可能屬於 MiFID II、MiCA 或國家賭博法的範疇。被歸類為衍生品的合約可能面臨涵蓋二元期權的國家限制，包括禁止向散戶投資者銷售。
Polymarket 與 Kalshi 限制部分歐盟國家的用戶，儘管 ESMA 質疑為何其名單未涵蓋每個成員國。該監管機構表示，虛擬私人網路可以繞過地理封鎖，同時將平台控制措施的有效性描述為「不確定」。
報告稱，化名帳戶可能使識別內線交易、對沖交易或協同操縱更加困難。ESMA 引述報導指出，新建立的錢包在 2 月美國與以色列打擊伊朗的消息公開前不久賺取了 120 萬美元。該監管機構並未獨立識別這些交易者，也未確定這些交易違反了特定法律。
擔憂還延伸至用於結算合約的資訊。根據該報告，法國氣象局 Météo-France 在 4 月提出警方投訴，此前與 Polymarket 天氣市場相連的感測器疑似遭到干擾。預言機故障、有爭議的結果與不明確的合約語言可能延遲付款或產生有爭議的裁決。
在大西洋彼岸，CFTC 繼續主張對受聯邦監管的美國預測市場擁有專屬權限，而數個州則主張體育事件合約屬於其賭博法範疇。該機構 3 月的諮詢意見提醒指定合約市場其在《商品交易法》下的義務，包括產品審查與合規要求。
ESMA 表示，隨著機構參與與散戶活動擴大，持續監測是必要的。馬爾他在 2026 年 3 月成為第一個公開探索專門預測市場框架的歐盟成員國，儘管該國政府尚未頒布最終制度。
